许多人试图将Layer 1区块链代币像股票一样进行估值，这是不合理的。与其像公司一样给以太坊、Solana等定价，不如像国家一样给它们定价。大多数人对公链代币估值时采用了错误的方式。
两种常见的错误估值方式
错误方式一：收益倍数
有些人将股票的价值投资框架应用于区块链，并计算ETH、SOL、AVAX等的价格/收益、价格/销售比率。从这种模型算出来的比率通常高得惊人。
但问题在于：收益代表公司的全部价值，却不代表公共区块链的价值。如果以太坊将平均Gas费减少一半，市盈率将翻倍，但这并不意味着以太坊被高估；相反，这可能促进平台增长。由于代币持有者也是区块链的用户，链的价值来自于它支持的经济活动规模，而非平台从中捕获的“利润”。
将公共区块链视为主权经济生态系统（类似国家），估值比率的荒谬性就显现出来。如果美国将所有税率提高一倍，美国政府的“市盈率”将下降一半，但这对美国经济并无好处。不同国家的政府经济活动占比不同，但这并不能直接反映经济体的价值。
错误方式二：贴现现金流
DCF是股票估值的常见框架，但用于L1代币估值更为荒谬。它试图用以太坊的未来收入确定当前ETH/美元的汇率，但未来的收入需通过未来的汇率转换，而这又取决于当前汇率，形成循环。
L1代币如ETH、SOL既是货币也是收益资产。将其视为股票，忽略了它们作为记账单位和交易媒介的功能。汇率的估值要复杂得多。
股票的DCF模型之所以成立，是因为公司未来现金流与股价以相同货币（如美元）计价。但Solana和ETH的未来现金流以SOL和ETH为单位，而非美元。因此，你需要对未来每个时期的汇率做出假设，才能得出以美元计价的DCF，这完全没有实际意义。
将L1代币视为加密国家货币
L1代币是一种新的资产品种，兼具股票、债券和货币的特性。区块链平台越大，越像主权经济体，其原生代币就越是真正的货币。加密领域最可靠的赌注是以权益证明（PoS）为经济引擎的区块链国家。
目前，有超过100个使用PoS共识机制的加密项目，总市值为4000亿美元（不包括ETH 2.0），占加密货币总市值的15%。其中约40个是公共智能合约平台，即第1层链（L1）。虽然竞争激烈，许多L1区块链会消亡，但未来多个PoS机制的L1链及其扩展层将共存，成为元宇宙的基础设施。
除了区块链的安全、技术、功能之外，许多人忽略了PoS的巨大经济影响。如果L1链是拥有主权经济生态系统的新民族国家，那么权益证明是使能源和价值在整个系统中健康循环的基础引擎。
PoS如何驱动价值流通？
作为主权经济体的智能合约平台，一个成长中的L1平台是吸收金融流动性的黑洞。要进入Ethereum生态，你需要购买ETH；要进入Solana生态，就需要购买SOL。
L1平台通过飞轮效应引导其国民经济：
- 原生代币价格上涨 → 吸引流动性 → 资助更多应用程序构建用例 → 吸引更多用户和网络效应 → 对原生代币需求增加 → 代币价格上涨。
这类似于现实世界：当一个国家的经济快速增长时，其货币汇率往往会升值。但飞轮本身不稳定，代币价格不会永远上升。经济会经历繁荣和萧条，即商业周期。
为了平衡经济波动，区块链国家通过货币政策调节货币供应量。像Solana和Avalanche这样的L1公链可以发行更多代币以刺激经济发展，类似于美联储印制美元挽救经济低迷。虽然印钞和通货膨胀有副作用，但它是有效的工具。
区块链国家与美联储的不同在于：美联储必须依靠传统金融系统（银行和影子银行）传导货币政策，但传统金融管道效率低下，容易堵塞和泄漏。相比之下，权益证明为区块链经济体提供了更公平、高效和可持续的货币政策传导机制。
PoS的经济意义
作为区块链国家的基础经济引擎，PoS的基本思想是奖励验证者处理交易，并要求他们以原生代币的形式锁定资源（即质押）。虽然旨在作为安全机制，但PoS的经济意义深远：
- 提供持有代币的持续动机
在工作量证明（PoW）中，只有矿工获得处理交易的奖励，其他持有人主要依赖价格上涨预期。而PoS除了价格上涨外，还为持有提供了切实的经济激励。即使只有1个SOL，也可以通过委托质押获得收益。Lido和Marinade Finance等流动质押服务让质押更容易，代币不再有锁定期，增加了用户粘性，提高了价格稳定性，降低了交易成本。 - 高效分配平台经济产出
传统市场经济的GDP以劳动收入和资本收入两种形式分配。近年来，劳动收入占比缩小，导致财富不平等加剧。人工智能和自动化将加剧这一趋势。
区块链国家的质押机制允许每个参与者分享经济产出作为非劳动收入，即大众的资本收入。传统国家需要多年才能实施全民基本收入，但区块链通过质押已经实现。Solana和Fantom等L1的质押参与率超过60%，大多数公民获得了资本收入。 - 促进货币政策传导
L1质押收益部分来自新代币排放，即平台“印钞”并直接放入用户口袋。这比美联储的货币政策更强大，因为它避免了传统银行系统的摩擦和不平等。 - 为新金融系统提供基础
L1的质押年化收益率（APY）通常在4%到15%之间，比银行储蓄利率更具吸引力，比DeFi中的收益耕作更稳定。因此，PoS为其他金融产品奠定了基础。
例如，像Anchor这样的DeFi产品使用L1质押提供接近20%的稳定币储蓄率。其他产品提供“自我偿还”贷款或通过质押降低清算风险。L1质押收益率将成为生态系统中所有金融产品的参考利率。
小结：PoS的核心价值
- 智能合约平台是新的主权经济体。
- 权益证明驱动加密国家经济。
- PoS支持价格稳定，为大众提供资本收入，创造强大的货币政策，并为新金融系统提供基石。
因此，在评估L1代币时，货币的汇率模型比股票股息模型更有用。虽然汇率评估复杂，但有一个简单而优雅的框架接近“基本面分析”：货币的量化模型。
货币量化模型：评估L1代币的框架
货币量化模型表示：
货币供应量 (M) × 货币流通速度 (V) = 价格 (P) × 实际 GDP (Y)
重新排列等式，可以将价格水平表示为：
P = (M × V) / Y
这与汇率的关系？假设两个经济体的产出可替代，价格差异可被套利，A国和B国的价格水平关系为：
P_A / P_B = 汇率
简单例子：一个汉堡在德国卖1欧元，在美国卖1.5美元，所以美元/欧元汇率=1.5。将此代入国内价格水平等式，得到：
汇率 = (M_A × V_A × Y_B) / (M_B × V_B × Y_A)
让国家A=美国，国家B=以太坊，可以得到：
ETH/USD 汇率 = (M_US × V_US × Y_ETH) / (M_ETH × V_ETH × Y_US)
这意味着ETH兑美元在以下情况下升值：
- 以太坊GDP (Y_ETH) 增长快于美国GDP (Y_US)
- 美国货币供应量 (M_US) 增长快于以太坊货币供应量 (M_ETH)
- 美元货币流通速度 (V_US) 增长快于ETH货币流通速度 (V_ETH)
按面值计算，ETH价格增长率与美国货币供应量增长率之间应有1:1关系。自美联储资产负债表扩张以来，ETH价格的变化证实了这一点。但更有趣的是，以太坊价格增长率与以太坊GDP增长率（即经济总产出）之间也应有1:1关系。
当然，没有统计局为以太坊编制“GDP”，但可以从交易、钱包、总锁定价值（TVL）等的增长率间接推断GDP增长：
- 交易量增长与ETH价格增长呈近乎线性相关：交易量增长10%，价格平均增长13%。
- 钱包总数增加10%，价格平均上涨7%。
- 钱包增长的加速（新钱包增长率）与ETH价格增长几乎1:1相关。
开发人员活动是GDP增长的领先指标。L1平台上的开发者活动比交易或钱包更能说明经济扩张。例如，5月份Github上“ethereum”的repo结果是“solana”的65倍，到10月已缩小至17倍，反映了Solana的快速增长。
平台现金流的重要性
平台自身的现金流对L1代币稳定性很重要。历史上，私人货币从未持续长时间，总是被政府货币淘汰，主要问题是缺乏“价值锚定”。政府通过税收保护货币价值，即使法币“无担保”，政府也可以筹集资源维护货币价值。
对于非政府货币，这很难实现。但区块链经济体通过交易费（用于代币燃烧或质押奖励）实现了类似财政支持的功能。这些现金流虽不能确定代币价格，但从长远看，有助于保持汇率稳定。
然而，对代币价格而言，最重要的仍然是加密国家的GDP增长。由于元宇宙仅处于原始阶段，我们还没有看到这种增长的第一阶段。👉探索更多区块链估值策略
常见问题
1. 为什么不能直接用股票估值模型评估公链代币？
股票估值模型（如收益倍数、DCF）假设资产是公司所有权，但公链代币兼具货币、资本资产和治理权功能，更类似国家货币。平台价值源于经济活动规模，而非利润捕获。
2. PoS如何为持有者提供收益？
通过质押机制，持有者可以将代币委托给验证节点，获得交易费用和新代币排放作为奖励。即使价格不上涨，也能产生持续收益。
3. 如何估算公链的GDP？
虽然没有官方统计，但可通过链上数据间接估算，如交易量增长率、活跃钱包数、TVL、开发者活动等。这些指标与经济产出呈正相关。
4. 货币政策对公链代币价格有什么影响？
货币供应量增长可能导致代币贬值，但如果用于刺激经济活动（如资助生态项目），可能促进长期增长。平衡是关键。
5. 公链代币的价格最终由什么决定？
短期由市场情绪和资金流动驱动，长期由生态经济增长决定。GDP增长是核心因素，汇率反映经济体的相对强度。
6. 多个L1链会共存吗？
是的。就像现实世界有多个国家，不同L链可能服务不同用例和用户群，通过互操作性和跨链技术实现共存。