在传统金融领域，资产价格的决定因素一直是核心议题。经典理论认为股价应由盈利等基本面驱动，而行为金融学则指出投资者情绪可能导致价格偏离基本面。但长期来看，股价终将回归基本面价值。那么，加密货币这类新兴资产的价格又由什么决定？
打破“无内在价值”的偏见
早期研究常认为加密货币缺乏内在价值，价格纯粹由投机驱动。例如，有学者指出比特币持续呈现“泡沫化特征”，另一些研究则发现不同交易所的比特币、以太坊等价格存在长期差异。甚至曾有观点称加密货币的价值“基于空气”。
然而，近年研究表明，加密货币市场并非完全由投机主导。两项关键区块链指标——算力（计算能力） 和网络规模（用户数量）——被证实与价格存在深刻联系。这两大因素分别对应区块链的信任基础与交易效用，构成了加密货币价值的核心支柱。
算力与网络为何至关重要？
算力：信任的基石
算力由全球矿工贡献，他们通过维护区块链获得代币奖励。高算力意味着：
- 提升交易处理效率与速度
- 增强网络安全性，抵御恶意攻击
- 强化区块链去中心化与抗审查特性
算力越高，网络越可靠，代币价值自然获得支撑。
网络效应：价值的放大器
用户规模直接决定加密货币的实际效用：
- 更多用户意味着更高的支付接纳度与流动性
- 网络效应形成正向循环：用户增多推升需求，进一步吸引新用户加入
- 作为交换媒介的实用性越强，长期价值基础越稳固
数据揭示的长期关联
通过对比特币、以太坊、门罗币等五大可挖矿加密货币2015–2019年的数据进行分析，发现：
- 价格与算力（以哈希率衡量）呈现高度同步波动
- 价格与网络规模（活跃地址数）关联性甚至更强
- 当价格短期偏离算力或网络趋势时（如2017年底泡沫），最终仍会回落至基本面轨迹
这项研究采用动态最小二乘法（DOLS）控制内生性干扰，证实了五大主流加密货币价格长期受算力与网络规模驱动。
构建加密货币风险因子模型
为进一步验证基本面的市场级影响，研究构建了两大风险因子：
- 聚合算力因子（ACP）：反映全市场算力变化
- 聚合网络因子（ANET）：衡量整体用户规模波动
分析显示：
- ACP因子周均收益达1.95%，ANET达1.63%，显著高于无风险利率
- 虽然波动较高，但夏普比率（风险调整收益）与传统股市相当
- 即使加入比特币收益因子与动量因子后，ACP与ANET仍能显著解释横截面收益
测试还扩展至33种其他加密货币，结果依然稳健，证明算力与网络因子具备广泛定价能力。
常见问题
加密货币真的具有内在价值吗？
是的。研究表明，算力保障的安全性及网络效应带来的流动性共同构成了内在价值基础。尽管短期存在投机波动，长期价格仍由这些基本面驱动。
普通投资者如何关注这些基本面？
可跟踪主流币的哈希率、活跃地址数、交易量等链上数据。许多数据平台提供实时查询功能，帮助判断价值偏离程度。
除了算力和网络，还有哪些影响因素？
监管政策、技术升级、宏观经济环境等也会产生影响。但随着市场成熟，基本面因素的主导性将更加凸显。
高算力一定代表高价值吗？
并非绝对。算力需与网络规模、代币经济模型结合分析。突然的算力暴涨若未伴随真实需求，可能预示风险。
小币种是否适用同一逻辑？
小币种可能更易受情绪驱动，但具备实质应用场景的项目仍遵循相似规律。投资前应深入调研其链上活动与用户增长。
如何避免被短期波动误导？
建立长期视角，关注基本面趋势而非日内涨跌。👉 学习进阶估值方法可帮助制定更稳健的策略。
结论：基本面终将胜出
加密货币市场并非法外之地，价格长期仍由经济规律主导。算力构筑信任基石，网络效应创造实用价值，二者共同形成价格的核心锚点。随着监管框架清晰与技术迭代，基本面分析的价值将进一步凸显。对投资者而言，理解这些驱动因素远比追逐短期波动更有意义。