CoinShares报告：比特币减半后矿商成本价3.78万美元，仅5家矿企能获利

资产管理公司CoinShares近日发布比特币挖矿行业报告，深入分析了即将到来的比特币减半事件对网络算力及矿企运营结构的潜在影响。报告指出，减半后矿企的平均比特币生产成本将攀升至37,856美元，若市场价格长期低于4万美元，仅有5家矿企能够维持盈利运营。

减半后矿工平均产出成本预估：37,856美元

距离比特币第四次减半仅剩不足90天，CoinShares通过综合评估当前网络挖矿难度、算力效率及能源成本等多重数据，预测减半后每枚比特币的平均产出成本将达到37,856美元。

作为对比，在上一次减半（2020年5月）前的90天内，每枚比特币的平均生产成本仅为7,600至7,900美元。成本的大幅上升主要源于全网算力的爆炸性增长及挖矿难度的持续上调。

CoinShares在报告中解释道，比特币网络通过动态调整挖矿难度以维持区块产出速率稳定。当算力大幅增加时，难度随之上升，导致生产效率较低的矿工开始承受亏损，最终被迫退出市场，进而引发算力下降。这一周期循环是市场自发的平衡机制。

报告进一步指出，许多矿企正大规模采购新型高效矿机，试图通过提升算力效率（W/T）来应对减半挑战。然而，CoinShares认为这仅是治标不治本的策略。

“大多数矿企正在提高其整体效能，但本质上的成本结构并未得到改善。减半过后，即便购买了新设备，矿企同样需要增加电力消耗及能源使用量，才能开采出相同数量的比特币。”

这意味着，单纯依赖硬件升级无法从根本上解决区块奖励减半带来的收入腰斩问题，矿企必须优化其综合成本结构，特别是占据总成本68%至71%的电力成本。

CoinShares基于美国证监会（SEC）披露文件及各家公司的综合损益表，详细评估了14家主要上市矿企的运营健康状况。评估主要聚焦三个核心成本维度：

分析结果显示，矿商面临的首要压力是电力成本，其次是SG&A等运营费用。减半后，要实现收支平衡，矿企将不得不大幅削减SG&A成本，并可能被迫清算其比特币储备或其他流动资产以维持现金流。

在本次评估中，CoinShares认为矿企Riot、TeraWulf与CleanSpark在应对减半危机方面处于最佳位置。但报告也给出了一个更为严峻的结论：

“除非比特币价格持续保持在4万美元以上，否则我们认为只有Bitfarms、Iris Energy、CleanSpark、TeraWulf和Cormint这五家矿商能够实现持续盈利。”

所有其他矿商将面临严峻挑战，可能需要抛售资产、通过增发新股或债务转换来筹集资本，而这可能导致进一步的股权稀释。

近期，受比特币现货ETF获批通过的预期以及铭文（Ordinals）生态带来的交易费用激增推动，市场情绪高涨，比特币价格水涨船高，矿企也因此受益。

数据显示，在ETF批准前夕，比特币矿企在链上交易量中所占份额达到了自2019年10月以来的最高水平，占比高达21.49%。

然而，另一方面，矿工持有的比特币总量正在持续减少并外流。CryptoQuant的数据显示，1月12日的单日矿工流出量达到61,389枚比特币，创下三年多来的新高。

挖矿公司F2Pool分析师Bradley Park表示，这是由于矿企和矿工面临日益增加的运营成本与支出，迫使他们将开采出的比特币转移至交易所以实现现金流平衡。他同时补充，虽然这通常被视为看跌信号，但历史数据表明其与价格下跌的相关性并不明确。

比特币减半是什么？
比特币减半是预先编码在比特币协议中的事件，大约每四年发生一次。发生时，每个新区块产生的比特币奖励将减半，以此控制新币的发行速度，直至总量达到2100万枚的上限。

为什么减半后矿工成本会上升？
矿工的成本主要由电力和硬件设备构成。减半后，同样的电力和硬件投入所带来的比特币奖励减少了一半，因此每枚比特币的摊薄成本相应上升。

普通投资者如何应对减半？
对于投资者而言，减半是比特币历史上的重大周期性事件。长期来看，它减少了新币的供应量，若需求保持不变或增加，可能对价格形成支撑。但短期市场波动可能加剧，投资者应做好风险管理，避免高杠杆操作。

除了价格，减半还会带来哪些影响？
减半最直接的影响是淘汰高成本、低效率的矿工，促使矿业向集约化、高效化发展。从网络层面看，短期算力可能波动，但长期看网络安全性最终由比特币自身的价值支撑。

报告中提到的5家矿企有何共同特点？
这五家矿企普遍拥有较低的直接电力成本、高效的运营管理（低SG&A费用）以及相对健康的资产负债表（低利息负担），使其在收入减半的冲击下仍能保持韧性。

矿工大量转移比特币到交易所意味着什么？
这通常表明矿工需要法币来支付运营费用或债务，属于正常的现金流管理行为。虽然大量卖出可能对短期价格形成压力，但它并不直接预示长期价格趋势的转向。