引言：DEX的崛起与行业变革
过去一年，加密货币行业经历了前所未有的变革。随着监管环境的演变、传统金融的加速接纳，以及现实世界资产（RWA）、 meme币、人工智能等多元叙事的蓬勃发展，去中心化交易所（DEX）已成为Web3经济体系的核心支柱。
DEX交易量与中心化交易所（CEX）现货交易量之比创下历史新高，彰显出去中心化、无国界和社区驱动的交易模式正获得越来越多的市场认可。这种转变不仅体现了技术创新的力量，更反映了市场对开放、透明金融体系的迫切需求。
DEX的民主化力量：从预测市场到Meme币
预测市场的人民力量
2024年末的美国大选成为了预测市场发展的里程碑事件。在这一历史性时刻，Polymarket等预测平台展现出了超越传统民意调查的精准预测能力。当主流媒体还在犹豫不决时，Polymarket已经以97%的置信度预测了选举结果，且最终证明其准确性远超传统民调机构。
这种现象背后的核心逻辑是：当参与者用自己的资金进行"投票"时，他们的决策更具分量。从加密货币原生零售交易者到对冲基金等机构玩家，各方在预测市场上汇集见解，共同识别出传统预测模型忽略的模式。
Meme币市场的情感驱动
如果你曾在DEX上交易过meme币，可能会发现预测市场与meme币市场存在惊人的相似之处。从本质上讲，这两种市场都是基于情感和参与的文化运动，而非纯粹的经济活动。
在这两个生态系统中，参与者不仅仅是观察者，更是实时塑造叙事的积极贡献者。批评者常常将预测市场视为投机行为，类比为赌博，而meme币则被贬低为轻浮或不严肃的投资。但这两个系统都通过汇集集体智慧证明了自身的价值。
对VC机器的不满宣泄
meme币激增的现象实际上是对风险投资主导的代币发行模式的一种反抗。在早期，公众参与是价格发现的核心环节。以太坊2014年的ICO以2600万美元估值出售了83%的供应量，为参与者提供了平等的获利机会。这种公众驱动的模式为ICO买家带来了10,000倍的回报。
然而时至今日，这些收益的大部分都被私人市场捕获。以Optimism（OP）和StarkNet（STRK）最近的代币发行为例：Optimism的种子轮投资者实现了183倍的回报，而公开市场买家在其最低市场价格时仅获得6倍回报；StarkNet的种子投资者获得了138倍的回报，而公开市场参与者尚未实现盈利。
这种价格发现的私有化被恰当地描述为"幻影市场"——在这些预代币市场中，估值随着内部人士以越来越高的价格交易代币而人为推高。这些虚高的私人估值扭曲了真实的市场需求，使零售买家进入时价格已经脱离现实。
技术演进：流动性供给的创新与挑战
流动性供给的基本原理
在DEX领域，流动性池的规模在决定交易效率方面起着关键作用。较大的资金池允许交易者以最小的价格影响（滑点）执行更高价值的交换。这是因为在大额交易期间，池中代币比率的变化较小，保持了价格稳定性。
对于无许可市场来说，足够的流动性至关重要。低滑点交易需要流动性提供者（LP）向资金池贡献大量资本。然而，LP面临着非永久性损失等风险，需要足够的补偿才能参与。吸引这些提供者，特别是在市场早期阶段，仍然是一个重大挑战，通常被称为"引导问题"。
解决流动性引导难题
任何DEX经济的核心在于其吸引和保留LP的能力。然而，引导流动性是启动和维护DEX最具挑战性的方面之一。没有足够的流动性，即使是最复杂的交易机制也无法提供价值，导致交易者流失和市场活动减少。
那么，DEX如何在保持其经济引擎平衡和可持续的同时引导流动性？答案在于激励机制——但问题也在于此。每个DEX必须回答的真正问题是：谁得到什么？
分配交易活动产生的价值是一种平衡行为。交易者希望低费用和深度流动性，而LP则寻求对其质押资产的高回报。另一方面，代币持有者和贡献者寻找价值累积机制，如治理权或费用分享模型，以证明他们对生态系统的长期承诺是合理的。
Uniswap的平衡之道
Uniswap为DEX设定了标准，利用优雅的自动做市商（AMM）设计使流动性供给变得简单直接。通过v2模型，Uniswap引入了虚拟AMM（vAMM），实现跨无限价格范围的价格发现，确保交易者几乎可以在任何水平上获得流动性。
然而，简单性是有代价的。仅通过交易费用奖励LP，使得LP回报高度依赖交易量。虽然这种模式在高活动时期有效，但在市场低迷时期使LP面临风险，包括非永久性损失。
Uniswap的v3模型引入了集中流动性，允许LP将其资本分配到特定价格范围。这一创新显著提高了资本效率——在需要的地方提供更多流动性——但增加了复杂性。LP现在面临主动管理其头寸或依赖专业做市商的挑战，限制了更复杂参与者的参与。
今年6月，Uniswap发布了v4，采用全新方法推动AMM发展。v4创新的核心是"hooks"——模块化插件，允许开发者在池生命周期的各个节点自定义池行为。可以想象具有动态费用、时间加权平均做市商（TWAMM），甚至本地支持链上限价订单的池。hooks提供的灵活性使开发者能够构建全新的AMM功能，以满足独特的市场需求。
常见问题
DEX与CEX的主要区别是什么？
DEX（去中心化交易所）基于区块链技术运行，用户直接通过智能合约进行交易，无需中介机构托管资产。CEX（中心化交易所）则依赖中心化平台处理交易和托管用户资金。DEX提供更高的透明度和资产控制权，而CEX通常提供更好的流动性和更简单的用户界面。
如何选择适合自己的DEX？
选择DEX时应考虑多个因素：支持的区块链网络、交易对种类、流动性深度、交易费用、用户体验和安全性。对于初学者，建议从具有良好声誉和丰富流动性的主流DEX开始，如Uniswap（以太坊）或Raydium（Solana）。同时要注意网络费用，不同区块链的交易成本差异很大。
流动性提供有哪些风险？
流动性提供的主要风险包括非永久性损失（当池中资产价格比率发生变化时可能发生的损失）、智能合约风险（代码漏洞可能导致资金损失）和市场风险（资产价格下跌导致总体价值减少）。建议从少量资金开始，选择波动性相对较低的资产对，并分散投资到不同池中以降低风险。
Solana的崛起与以太坊的反击
Solana的市场表现
Solana已强势占据总DEX交易量的50%以上，创下历史新高，重新定义了DEX格局。毫不奇怪，在本报告发布时，约60%的交易量来自Pump.fun活动，意味着这个单一平台在Solana上产生的DEX流量超过了任何其他区块链的总流量。
在几乎所有区块链采用指标上，Solana都遥遥领先于其他链。网络交易费用生成、交易数量、活跃钱包地址、DEX活跃用户——Solana真正成为了零售链。
然而，当涉及对市场动态有实质性影响的大额交易时，以太坊和Solana之间的差距缩小了。以太坊+L2仍然主导每周每地址交易量和平均交易规模，超值交易（超过50,000美元）尤其推动了这些指标的大部分。
流动性池质量对比
跨链的流动性池深度和质量也讲述了不同的故事。通过分析9月至10月30天内以太坊、Solana、BSC、Arb和Base所有池的交易量数据，并应用权重降低最近30天内创建的池的排名，给予有 established 交易历史的池更大重要性，然后进一步应用权重增加高流动性和持续交易量的池的排名。
结果发现，流动性池质量的王者仍然是以太坊，占据了前20名排名中的一半位置，L2s额外占据了7个位置。其他Solana池都没有足够的TVL在此分析中排名靠前。虽然Solana交易量巨大，但与其他链相比，其运营流动性要少得多。
此外，Solana池通常不能保持和维持TVL。大多数顶级池在一天内下降数百个排名，顶级代币之间存在快速轮换。
以太坊2.0的可扩展性路线图
虽然Solana在DEX交易量主导地位上的迅速崛起正在重塑DeFi和DEX的面貌，但其速度、成本效率和生态系统多样性的创新设定了新的基准，但这种主导地位的可持续性仍然是一个悬而未决的问题。
更广泛的DEX格局并非静态的。虽然Solana开创了流动性和交易的新方法，但以太坊仍然是DeFi创新的基石。其最近的进展，特别是以太坊2.0的可扩展性升级，有望解决网络长期存在的一些挑战——为基于以太坊的DEX带来更低的费用、更快的交易和增强的可用性。
以太坊2.0代表了其基础设施的根本性变革，优先考虑以太坊在不牺牲去中心化和安全性的情况下可持续扩展的能力。通过这样做，以太坊重新定位自己再次成为DeFi应用程序的最佳区块链。
以太坊2.0带来了两个主要改进：为proto-danksharding和danksharding搭建脚手架，以及迁移到权益证明（PoS）。与它们的名称不同，proto-danksharding和danksharding都不共享以太坊区块链。相反，它们指的是将交易数据的存储与以太坊信标链分离。此外，这些数据大约每18天被修剪一次，因此以太坊节点不需要存储所有历史交易数据。
向权益证明的迁移为以太坊带来了两个好处，增强了链的安全性，并消除了对昂贵矿机的需求。以太坊现在依赖质押的以太币提供的加密经济安全，而不是依赖昂贵矿机的哈希能力。与设置节点相关的改进的安全性和降低的成本使以太坊成为开发去中心化应用程序（dapp）的更好环境。
去中心化衍生品：DeFi的下一个前沿领域
超越炒作：衍生品在DeFi中日益增长的作用
随着HYPE价格在过去几周呈超指数增长，去中心化衍生品获得了前所未有的关注度并不令人惊讶。虽然许多早期用户和交易者获得了6位数的空投，但将其完全归因于空投有点简单化。
去中心化永续合约已经酝酿了一段时间，加密原生用户一直渴望获得良好的链上永续交易体验，而Hyperliquid成功捕获了大部分被压抑的需求。
在传统金融中，衍生品市场一直超过现货市场，加密世界也遵循类似的轨迹。例如，比特币的衍生品交易量明显超过其现货量，Spot:Derivatives比率在过去一年始终徘徊在0.05-0.10左右。
在CEX中，这一趋势已经巩固，衍生品市场自2021年以来经历了快速增长。然而，DEX落后了，因为衍生品不仅尚未超过现货交易量，而且对于DEX来说，比率几乎是相反的：现货量大约是衍生品量的十倍。
部分原因是衍生品DEX主要与中心化场所竞争。衍生品DEX和现货DEX很少提供类似的代币产品：现货DEX通常在长尾资产、主题替代币和meme币上积累持续的部分交易量。
基础设施要求
衍生品DEX需要先进的基础设施来支持其扩展努力，包括高性能链、实时预言机馈送和风险管理系统。
为了解决这个问题，衍生品DEX经常超越其原始链并启动自己的应用链。dYdX在这方面一直是先行者，但其他项目现在也采用了相同的方法，包括Hyperliquid。
这些链需要高性能以维持与CEX类似的负载，并且需要保持一定程度的中心化，特别是为了避免出现的合规性问题。
它们通常采用专门的架构和共识机制来解决传统通用环境的瓶颈，如拥堵、与不同协议块空间的竞争、更高的费用、最终性和延迟。
这些考虑因素是dYdX决定使用Cosmos SDK和Tendermint共识协议构建其v4的核心原因，从基于Starkware的v3迁移后。通过采用Cosmos，dYdX旨在克服其先前架构固有的限制，同时利用Cosmos生态系统提供的模块化和互操作性。
可以说是本周期最成功的衍生品DEX的Hyperliquid做出了不同的决定，选择运行一个定制构建的Layer 1区块链，优化速度和性能，同时通过HyperEVM保持EVM兼容性。
该平台采用HyperBFT，从Tendermint过渡后。HyperBFT是一种专有共识机制，旨在最小化延迟和最大化吞吐量，以与CEX竞争。
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人工智能与加密技术的融合：DEX的新机遇
超越流行语：AI在加密领域的实际应用
加密与AI的整合并非许多人预期的那样——但它正在以迷人的方式发生。从链上AI代理到AI驱动的meme币的兴起，我们将探索这两种变革性技术的真正交叉点及其对去中心化市场未来的影响。
加密X AI协议的突然兴起确实席卷了整个行业，首先是Bittensor的成功，然后是AI代理在各种背景下的激增，如ai16z和Virtuals。这一交叉领域更显著的成就之一是GOAT的声名鹊起，这是一种由Truth Terminal部署的meme币，市值峰值超过13亿美元。可以说，加密X AI已经站稳脚跟，并引起了加密领域许多人的关注。
AI能为加密领域做什么？
从我们目前看到的情况来看，仅AI代理的使用就存在巨大可能性，但AI也推动了加密基础设施能力的边界。
AI代理已经席卷加密领域，Virtuals和AI16Z等项目崭露头角。区块链上AI代理有多种用例，从像AI16Z那样做出投资决策，到像AIXBT那样提供加密市场分析，再到像Griffain那样协助执行链上交互。虽然这些用例看起来很有前景，但它们相对小众，不一定能看到大规模采用。
Virtuals作为AI代理部门的代理，因为Virtuals上的活动水平提供了对部署AI代理兴趣的衡量标准。这是因为部署者有激励鼓励其代理的使用，并希望吸引用户购买AI代理的代币作为共同所有权的形式。虽然每个AI代理代币的效用可能不同，但它们通常通过终端保证AI代理的使用，并且大多数（如果不是全部）目前没有收入分享功能。
考虑到这一点，这个部门仍然有望增长，因为收入分享功能不仅会吸引投机者，还会吸引长期投资者，他们渴望获得对AI代理采用的可持续曝光。然而，这样的功能肯定会面临监管障碍，并且极有可能需要相当长的时间才能实施。
挑战与风险
加密X AI领域的发展并非没有挑战。该领域面临几个挑战，但在本报告中，我们将重点关注两个主要挑战：流氓AI代理的风险和在去中心化环境中保护IP。
与能够在链上交互的AI代理相关的最大风险是意外的AI代理行为可能带来的潜在财务损失。由于区块链上的许多数字资产往往具有财务价值，具有用户链上资产权限的代理的错误行为可能在财务上是毁灭性的。虽然此类事件是前所未有的，但我们不能想当然地认为它们不可能发生。
另一个重大挑战来自于保护机器学习模型的知识产权（IP）。虽然开源和去中心化不一定齐头并进，但两者在加密领域都受到高度重视。因此，毋庸置疑，加密X AI领域的未来可能会看到比闭源更多的开源AI模型。然而，有一个巨大的障碍阻止了这一点。
开源软件，如AI模型，可以很容易地被抄袭并在链上重新部署，而没有任何形式的强制执行，这是由于大多数区块链的无许可性质。这抑制了开发者为开源AI模型做出贡献的积极性，并可能将他们推回传统的AI领域，那里的开源许可框架要健全得多。
开发者生态：构建未来的力量
开发者正在构建什么
根据a16z的Builder Energy报告，以太坊仍然是首选，20.8%的构建者有兴趣在该链上构建，继续其作为Web3开发中心的统治地位。Solana以11.2%位居第二，展示其日益增长的吸引力，特别是对性能密集型应用程序。Base以10.7%的兴趣成为强大的竞争者，突出了Layer 2解决方案日益增长的吸引力。
在应用技术方面，AI集成以33.9%占据主导地位，大多数AI驱动项目专注于区块链基础设施（20.1%）和DeFi（14.2%），展示了AI与去中心化系统的交叉。NFT占构建者活动的28%，主要在社会应用（19.3%）和DeFi（15.0%）中。零知识（ZK）技术正在迅速获得采用，代表16.2%的活动，重点集中在区块链基础设施（35.2%）和DeFi（16.0%）。
开发者的地理分布
2015年，北美和欧洲主导了格局，占开发者的81%。然而，到2024年，它们的总份额已降至55%，反映了亚洲、非洲和南美洲新加密中心的兴起。
亚洲现在成为加密开发者的顶级地区，占所有活跃贡献者的32%。这标志着一个重大转变，亚洲已稳步超过北美，北美现在占24%（低于2015年的43%）。欧洲全球排名第二，开发者份额为31%，使其成为加密活动的强大堡垒。印度成为关键贡献者，在2024年 onboarding 了最多的新开发者。该国从2015年的第10位攀升至现在占所有活跃开发者的11.7%。美国仍然是开发者份额的顶级国家之一，占24%，尽管其主导地位已从2015年的38%显著下降。非洲和南美洲正在快速增长，分别占6%和5%的份额。
结语：迈向DEX的理想之地
在本报告中，我们探讨了DEX在努力实现难以捉摸的"理想之地"过程中面临的持续挑战和机遇——一个流动性提供者（LP）、交易者、代币持有者和开发者蓬勃发展的弹性、公平经济。
我们深入研究了Solana在DEX交易量中的迅速崛起，这是由其低成本、高吞吐量的设计驱动的，吸引了零售交易者和链上meme币活动。虽然Solana凭借速度和可负担性无疑赢得了市场份额，但对流动性深度、可持续性和长期保留的担忧仍然存在。另一方面，以太坊及其L2生态系统在大额交易和流动性质量方面仍然占主导地位。随着以太坊路线图向以太坊2.0推进，Uniswap v4的"hooks"等功能在保持以太坊在链上流动性 established 领导地位的同时承诺创新。
我们还强调了去中心化衍生品日益增长的影响力，随着DeFi的成熟，它们有望超过现货市场。Hyperliquid和dYdX等平台通过开创应用链、增强流动性机制以及引入抵押品管理和风险降低的创新工具引领潮流。去中心化衍生品通过提供复杂的交易、对冲和资本效率选项填补了关键空白，满足投机者和机构用户的需求。然而，它们仍然面临诸如流动性碎片化、操作复杂性以及需要强大基础设施以与中心化场所竞争等挑战。
我们最后审视了加密X AI的交叉点，这代表了当今行业中最动态 yet 最令人困惑的趋势之一。从Bittensor的开创性成功开始，已迅速演变成一个多方面的AI驱动协议和叙事生态系统，涵盖DePIN网络、AI代理、游戏集成和基础设施解决方案。
我们相信，DEX的"理想之地"不仅仅是关于深度流动性或高交易量——它是关于导航复杂的权衡景观，找到一个所有参与者都能找到价值的最优点。随着技术的不断发展和生态系统的成熟，我们正朝着更加开放、可访问和公平的金融未来迈进。