2025年大类资产中期投资展望：驭变谋势

行情回顾：避险与结构性行情主导上半年市场

2025年上半年，全球大类资产运行延续“避险+结构性”的双重特征。在地缘冲突升级、货币政策不确定性加剧以及全球经济分化的背景下，市场对安全边际和资产配置弹性的关注度显著提升。

黄金与白银成为年内表现最亮眼的资产类别。截至6月20日，COMEX黄金期货累计上涨28.15%，白银上涨22.94%。支撑贵金属走强的三大因素包括：

能源市场呈现分化格局。天然气表现优于原油，NYMEX天然气期货上涨7.24%，主要受北美极端天气和库存偏低影响。WTI原油和布伦特原油分别上涨3.23%与1.53%，地缘紧张局势与夏季出行高峰带来边际需求回暖。

中美债市双双走强，反映全球资金在政策预期调整与避险需求上升背景下的配置倾向。

美国10年期国债收益率下行4.29%，显示市场对美联储货币政策转向的预期持续强化。国内债券市场同样稳中偏强，10年期国债收益率下行1.56%，得益于货币政策维持适度宽松和流动性环境合理充裕。

美元指数年内累计下跌8.96%，反映市场对美国主权信用状况与货币政策前景的持续修正。欧元兑美元升值11.29%，日元资产吸引力也有所增强。

美股科技板块表现相对较好，标普500指数与纳斯达克指数分别上涨1.47%和0.71%。港股市场领跑全球主要股指，恒生指数上涨17.30%，主要受益于内地消费市场复苏和政策支持。

2025年第一季度美国实际GDP环比折年率录得-0.2%，为2022年以来首次陷入技术性负增长。经济放缓主要体现在：

通胀压力整体缓解但结构性粘性犹存。2025年5月CPI同比上涨2.4%，核心CPI上涨2.8%。能源价格走弱是主要压制因素，但未来仍面临关税政策到期和地缘冲突带来的上行风险。

2025年第一季度欧元区实际GDP同比增长1.5%，为2023年第一季度以来的最高水平。消费支出成为增长重要支撑，零售销售数据持续改善。

欧洲央行在6月5日宣布降息25个基点，为年内连续第四次降息。政策声明同步下调通胀预测，显示对价格压力缓解的信心增强。

2025年第一季度日本实际GDP同比增长1.7%，消费和投资提供有力支撑。但经济预期指标显示市场对未来持谨慎态度，制造业持续承压。

日本央行维持基准政策利率在0.5%不变，放缓量化紧缩步伐，反映出对经济前景的审慎态度。

中美贸易关系仍充满变数。虽然5月双方达成阶段性缓和，但历史经验表明贸易谈判易出现反复。关税豁免临界期将至，谈判走向或将重塑全球供应链与通胀格局。

美国关税收入占GDP比重自2018年起上升，2022年达峰值0.39%，2024年回落至0.27%，表明关税在财政结构中的相对重要性有所减弱。

美元在全球外汇储备体系中的主导地位出现结构性削弱，占比由2022年第三季度的56%下降至2024年第四季度的54%。

美国国债总额已达36.1万亿美元，接近法定债务上限。短期外债比例维持高位，占GDP的近三分之一，放大流动性脆弱性。

中东紧张局势推升能源市场风险溢价。霍尔木兹海峡承载全球约30%的海上石油运输，一旦封闭将对全球能源供应链造成深远冲击。

地缘政治风险指数自2022年以来系统性上移，2025年5月均值已达158.01，反映地缘紧张态势常态化。

问：2025年上半年表现最好的资产类别是什么？
答：贵金属表现最为突出，黄金和白银分别上涨28.15%和22.94%。这主要受地缘风险升级、央行增持和降息预期三重因素驱动。

问：美元走弱的主要原因有哪些？
答：美元指数下跌8.96%主要源于两方面：美联储降息预期削弱利差优势，财政赤字扩大与信用评级担忧促使资本向非美元资产重新配置。

问：美国经济是否陷入衰退？
答：当前更接近结构性减速而非典型衰退。第一季度GDP虽负增长，但劳动力市场仍稳健，机构预测2025年经济增长在1.4%-1.7%区间，呈现“软着陆”特征。

问：地缘冲突对资产价格有何影响？
答：地缘风险推升原油和航运成本，加剧输入型通胀压力，促使央行维持高利率环境。同时推动避险资金流向黄金等安全资产，造成资产价格分化。

问：未来需要关注哪些关键因素？
答：三大不确定性值得关注：关税政策走向、美元信用稳定性和地缘冲突演进。这些因素将直接影响全球供应链、通胀格局和资产配置方向。

问：投资者应如何应对当前市场环境？
答：建议采取防御与弹性并重的策略，增配避险资产，关注结构性机会，保持资金流动性，并密切跟踪政策变化与地缘局势发展。