伴随比特币价格突破十万美元关口，美图公司清仓全部加密货币的消息登上热搜。
12月4日晚间，美图公司发布公告称，已出售所持有的全部加密货币，实现盈利约5.71亿元人民币，并计划将其中80%的利润用于支付特别股息。公司强调，未来将更加专注于影像与设计产品业务。
摩根士丹利对此评价称，这是美图在资本市场上形象和地位的一个重要转折点。
过去，美图常被视为加密货币关联股，其股价也常随加密货币市场波动。但也有投资者始终认为，加密资产只是美图的阶段性尝试，公司终将回归主营业务。
从此次清仓动作来看，后者的观点得到了印证。
放弃加密货币的“星辰大海”，专注于AI应用领域，美图还能否获得资本市场的青睐？它还有哪些价值看点？
为什么选择AI应用？
2025年被认为是AI应用爆发的一年。行业内外对AI技术落地的预期持续升温，从业者普遍面临“爆款焦虑”。
尽管大模型技术不断突破，从文本生成、对话交互发展到视频制作与复杂推理，但真正意义上的AI原生超级应用尚未大规模涌现。目前市场上的AI产品，如豆包、Kimi等，虽属行业领先，但仍未跨入“超级应用”的门槛。
为何AI原生应用难以出现爆款？百度创始人李彦宏曾提出，在AI时代，“超级能干”的应用比单纯追求日活跃用户数的“超级应用”更为重要。
移动互联网时代的微信、淘宝、抖音等之所以成功，在于它们满足了大众的普遍需求。而当前的AI应用仍主要服务于早期用户群体，尚未跨越从“早期采用者”到“早期大众”之间的认知鸿沟。
尽管如此，AI技术确实在深刻改变各行各业。许多原本就具备产品和用户基础的公司，通过引入AI功能率先实现了商业化突破。10月全球AI产品APP端活跃用户数据显示，除ChatGPT外，月活稳定过亿的AI应用还有剪映、Canva和美图秀秀——它们都是各自领域中原有的头部产品，通过AI赋能进一步扩大了优势。
二级市场也随之响应。港股市场的价值洼地属性进一步凸显，AI应用概念股出现显著反弹。
更值得关注的是，投资者开始更加关注那些应用场景明确、盈利模式清晰的AI应用公司。它们不仅“可使用”，更“能赚钱”，因而更具投资价值。
例如在toB领域，第四范式被视为决策类AI的代表，为多个行业提供基于大模型的解决方案。而在toC端，美图凭借在影像和设计赛道的多年积累，通过美图秀秀、Wink、美图设计室等产品，构建了覆盖生活和生产场景的AI产品矩阵，并成功转向以付费订阅为主的商业模式，已实现规模化盈利。
美图靠什么实现增长？
回顾2022至2024这三年的发展，美图的增长逻辑可总结为三点：选择差异化的AI路径、聚焦优势赛道的应用产品、跑通可持续性强的商业模式。
差异化的AI路径选择
2023年6月，美图发布自研的奇想大模型，但公司明确表示不参与通用大模型的竞争，而是定位为AI应用公司。大模型的研发旨在为影像与设计产品提供技术支撑。
美图对模型能力持开放态度，核心技既来自自研，也通过采购和开源方式补充。这一策略避免了无上限的预训练投入，使公司能更好地平衡研发成本与利润，保持健康的现金流。
产品基因与用户基础
相比技术能力，美图真正的护城河在于其产品基因和多年积累的用户基础。在影像应用赛道深耕16年，美图打造了美图秀秀、美颜相机等王牌产品，拥有庞大的用户群，这为AI功能的推广提供了天然流量入口。
美图秀秀本身已进化成综合AI应用，用户可体验AI写真、AI消除、AI绘画等多种功能。同时，应用内还嵌入了美图设计室、Wink等新产品的功能，能够精准导流，大大降低新应用的获客成本。
产品定义与快速迭代能力
美图的新产品往往源于对用户需求的敏锐洞察。例如，美图设计室最初只是美图秀秀中的一个海报功能，因应电商用户的强烈需求，独立为专门产品，提供AI商品图、AI模特等功能。开拍则是从美颜相机的提词器功能演化而来，最终成为专注口播视频场景的生产力工具。
这些案例表明，能真正落地的AI应用，关键不在于技术有多强，而在于用户是否喜欢、是否愿意使用并付费。
付费订阅商业模式的跑通
此前，美图收入主要来自广告。借助AI提升产品力后，公司顺利实现了向付费订阅模式的转型。这一模式被公认为当前稳定性和成长性最高的商业模式之一。
截至2024年6月，美图产品的付费渗透率达到4.2%，以付费订阅为主的影像与设计产品业务收入占比已过半，成为公司最大收入来源。据管理层透露，未来付费渗透率还有2-3倍的提升空间。
美图还有哪些价值看点？
对于投资者而言，关键问题是AI驱动的影像产品和付费订阅模式能否支撑美图在未来保持稳定增长。
盈利路径清晰
付费订阅业务只要能够持续满足用户需求，就能实现营收增长。加之应用的边际成本低，高毛利率将带来高净利润。摩根士丹利预测，2023至2026年间，美图毛利率将从61%提升至67%，收入年复合增长率达20%，到2026年付费渗透率有望达到6.8%。中信证券也持类似观点，认为美图通过AI提升付费率的逻辑正在持续验证。
生产力工具与海外市场的增量空间
虽然美图秀秀等王牌产品的付费率仍有提升空间，但更大的增长潜力来自生产力工具和海外市场。
美图的生产力工具主要面向小B用户，如电商商家、自媒体博主和短视频创作者等非专业人群。这类用户使用工具提升效率和创造收入，付费意愿和能力都更强。全球主要生产力工具公司的年度经常性收入规模也证明了这一点：Figma约6亿美元，Canva接近20亿美元，Adobe超过190亿美元。
生产力和出海是美图明确的产品战略。工具类产品最容易实现全球化，且海外用户付费习惯更好。据悉，美图已在美、澳等地设立办公室，并在伦敦建立了专注视觉设计的业务中心。
竞争优势与市场地位
有投资者担心，影像与设计赛道的AI产品技术壁垒不高，美图可能面临来自国内外竞品的挑战。但历史经验表明，美图具备应对竞争的能力。即使在字节跳动等巨头的冲击下，美图秀秀仍保持行业第一，占据近60%的市场份额。
从投资回报角度看，今年下半年多项榜单和第三方数据显示，美图几款核心产品的付费营收持续增长，尤其是Wink、美图设计室和开拍等新产品增速超预期。这些表现有望在2024年年报中得到体现。
综合公司的高确定性、成长性、垂直赛道头部优势以及全球市场增长空间来看，美图在重视业绩的港股市场中，是AI应用领域为数不多的优质标的。
客观而言，美图股价目前仍处于价值洼地，估值偏低，与多家券商给出的目标价尚有距离。随着港股流动性改善和AI应用的超预期发展，美图的估值有望得到修复，后续价值兑现潜力值得期待。
常见问题
美图清仓加密货币的原因是什么？
美图出售全部加密货币是为了更专注于核心的影像与设计产品业务，并将盈利的80%用于支付特别股息，这一决策也被市场视为其战略重心转向AI应用的重要标志。
美图在AI领域的竞争优势有哪些？
美图的核心优势在于其多年的产品积累和庞大用户基础，以及敏锐的产品定义和快速迭代能力。公司不追求通用大模型，而是专注于AI应用开发，通过付费订阅模式已实现规模化盈利。
美图未来的增长点在哪里？
除了核心产品付费渗透率的提升外，美图的增长主要来自生产力工具和海外市场的扩展。面向小B用户的生产力工具需求旺盛，而海外市场用户付费习惯更好，市场空间更大。
美图面临的主要风险是什么？
主要风险是影像与设计赛道的技术壁垒不高，可能面临国内外竞品的竞争。但美图凭借其市场地位和产品能力，历史上已展现出应对竞争的实力。
美图的付费订阅模式前景如何？
付费订阅模式被公认为稳定性和成长性较高的商业模式。多家机构预测，美图的付费渗透率还有2-3倍提升空间，毛利率和收入都将保持稳步增长。