永续合约已成为中心化和去中心化交易所中衍生品交易的主力产品。过去一年，去中心化永续合约市场总交易量高达1.4万亿美元，展现出巨大的市场活力和发展潜力。本文将深入分析该领域的竞争格局、主流运营模式，并以Hyperliquid等代表性协议为例，解析其技术架构与产品特点。
市场概览
去中心化永续合约指的是在去中心化交易所（DEX）上交易无到期日的期货合约。据Artemis数据，去中心化永续合约在过去一年的总交易量达到1.4万亿美元，近一个月交易量也高达1340亿美元。
自2023年以来，市场竞争格局发生显著变化：
- 2023年，dYdX和GMX分别以55%和10%的市场份额位居前两位；
- 2024年至今，dYdX（v3+v4）以27%的份额保持领先，Hyperliquid则以23%的份额跃居第二；
- 最近三个月的数据显示，Hyperliquid已实现对dYdX的反超，以25%的市场份额占据首位。
这一变化表明去中心化衍生品市场仍处于快速演进阶段，技术创新和用户体验成为关键竞争因素。
主流运营模式与技术特点
当前去中心化永续合约平台主要采用三种运营模式：
订单簿模式
通过排列买卖双方价格并根据供需匹配交易，适合高流动性市场，能减少滑点并支持多种订单类型（如限价单、止损单）。
自动化做市商（AMM）模式
使用算法根据供需决定资产价格，用户直接与流动性池进行交易。
预言机定价模式
依靠外部数据源进行定价，降低滑点风险。
目前头部平台多采用订单簿模式，其中Hyperliquid和dYdX更是为永续交易开发了专属区块链，从而能够定制共识算法并构建更广阔的生态系统。
流动性保障是DEX运营的核心。许多项目通过推出金库或流动性池鼓励用户存入资产获取收益。用户存入加密货币（如USDC）后，协议可将这些资金用于做市，而用户则通过交易费和仓位盈亏分成获得收益。
Hyperliquid：创新与性能突破
Hyperliquid于2022年底推出，是一个运行在自研Layer1区块链上的去中心化永续合约协议，采用订单簿模式并结合预言机进行资产价格匹配。
协议设计亮点
链上订单簿与匹配机制是Hyperliquid的显著特点。与其他平台（如dYdX和RabbitX）采用链下订单簿不同，Hyperliquid将所有订单、取消、交易和清算都透明地记录在链上，区块延迟低于1秒。这不仅提高了交易执行的透明度，也在单点故障时提供冗余保障。
该协议自主运营L1区块链以优化交易体验。最初基于Tendermint构建，Hyperliquid链性能卓越，目前支持每秒2万笔订单。2024年5月，团队宣布转向自定义的HyperBFT共识机制，将确认延迟进一步降低，并提升至每秒10万笔订单的处理能力。
更值得关注的是，Hyperliquid宣布其L1将支持以太坊虚拟机（EVM）。这将实现与其他EVM链的互操作性，特别是HIP-1（Hyperliquid原生代币标准）资产将能够与其对应的ERC-20合约进行原子交换，为代币发行和交易提供强大吸引力。开发者也能使用EVM工具部署智能合约，并受益于在同一区块链上的DEX交易功能。预计这将解锁更多用户应用，如构建在EVM上的借贷协议。
流动性提供者（HLP）机制
Hyperliquid通过引入协议金库和用户金库，开创了做市民主化的先河。协议金库（如Hyperliquid流动性提供者HLP）在协议上运行做市策略，存款人分享做市产生的盈亏和费用。HLP在8月份提供10%-15%的年化收益率，过去一年中通常高于GMX。
用户金库则由用户生成，用户可以创建或选择存入以自动复制金库管理者的交易操作。年化收益率因金库而异，金库所有者分享10%的利润。这一机制使所有用户都能通过存入USDC参与做市，不同于通常保留给团队或大型做市商的传统平台，真正实现了做市的大众化。
Fulcrom Finance：多链流动性池方案
Fulcrom Finance是2023年推出的去中心化永续合约交易所，部署在Cronos、zkSync Era和Cronos zkEVM上。与Hyperliquid的订单簿模式不同，Fulcrom Finance的交易由多资产流动性池FLP支持，该池作为交易的对手方。
FLP包含超过10种代币（包括BTC、ETH、SOL、NEAR等）和38.8%的稳定币（截至撰写时）。用户可以选择存入任何支持的代币以换取FLP并获得收益。FLP持有者分享平台上交易者支付费用的60%。FUL则是平台的原生治理代币，可通过质押获得奖励和协议收入。
除了收益生成机会外，Fulcrom Finance支持某些交易高达100倍的杠杆，并引入了止损和止盈订单以进行风险管理。2024年8月，平台登陆Cronos zkEVM，使用户能够将以太坊资产跨链至Cronos zkEVM。其中，zkCRO可用于支付平台费用，而vETH和vUSD可用于交易和质押，扩大了平台覆盖范围并提升了用户体验。
常见问题
什么是去中心化永续合约？
去中心化永续合约是在去中心化交易所上交易的无到期日期货合约，通过智能合约自动执行，无需传统中央对手方清算。
Hyperliquid的主要创新点是什么？
Hyperliquid采用完全链上的订单簿和匹配机制，运营自研高性能区块链，并通过流动性金库机制实现了做市活动的民主化参与。
订单簿模式与AMM模式有何区别？
订单簿模式通过买卖订单簿匹配交易，适合高流动性市场；AMM模式则通过算法和流动性池定价，更适合长尾资产交易。
如何参与这些平台的收益生成？
用户可以通过存入资产到协议的流动性池或金库中，分享交易费用和做市收益，通常需要承担相应的市场风险。
市场展望与发展趋势
去中心化永续合约市场在过去两年中经历了显著的市场格局变化。当前头部平台Hyperliquid和dYdX都拥有专门为永续交易设计的应用链，并采用订单簿模式以减少滑点和促进交易流动性。
Hyperliquid作为新进入者迅速获得市场关注，其成功归因于创新的协议和用户金库设计，这些机制助力做市和流动性提供。此外，Hyperliquid自有的L1区块链为其永续合约DEX提供了所需的速度和可扩展性。
与Hyperliquid的订单簿模式不同，Fulcrom Finance运行多资产流动性池，支持十多种代币并为用户提供收益生成机会。Fulcrom还提供跨Cronos、zkSync Era和Cronos zkEVM的多链支持。
加密货币市场格局可能因新竞争者进入、新功能推出或市场情绪变化而迅速转变。但我们认为，创新和用户体验仍是成功DEX的关键因素，这些因素能够引导流动性，进而吸引用户。Hyperliquid团队今年表现出的韧性令人印象深刻，随着预期的代币生成事件（TGE）和即将到来的L1发展，该协议有潜力继续保持其在该领域的强劲竞争力。