作为近期加密市场中除AI与Meme外的最大亮点，Hyperliquid以其独特的“零风投融资、70%代币分配社区、全部收入回馈用户”策略引发市场关注。其通过收入直接回购HYPE代币的机制，使HYPE流通市值迅速超越UNI并跻身加密货币前25名，同时推动平台业务数据全面飙升。本文将从产品生态、经济逻辑与估值框架三方面展开分析，为读者提供客观参考。
一、Hyperliquid产品生态全景
1.1 衍生品交易所：高性能链上订单簿架构
作为Hyperliquid的首发核心产品，其衍生品交易所采用中央限价订单簿（CLOB） 机制，而非GMX等项目的创新模式。这一选择源于对性能与用户习惯的平衡：CLOB是全球交易所最常用、交易者最熟悉的机制，但需极高链上性能支撑。
Hyperliquid通过自研的L1公链实现这一目标：
- 共识层：基于LibraBFT改进的HyperBFT算法，支持最高200万TPS
- 执行层：RustVM虚拟机，将订单簿与清算系统完全上链
- 用户体验：与币安等中心化交易所几乎一致，仅省略KYC环节
费用结构同样与主流CEX对齐，涵盖交易费、资金费率与清算费用。
HLP：生态流动性核心引擎
HLP作为官方Vault（类似“跟单”功能），承担平台大部分交易的对手方角色，并获取平台费用分成（交易费、资金费、清算费）。其机制类似GMX的GLP，但存在关键差异：
- GLP为所有交易提供被动对手盘
- HLP采用非公开策略，可动态调整头寸
自2023年7月启动以来，HLP长期保持净空头头寸，在牛市中仍维持盈利。当前TVL达3.5亿美元，累计收益5000万美元，年化APR超30%。
1.2 现货交易所：HIP-1机制与去中心化上币
Hyperliquid现货交易所同样采用订单簿模式，仅支持原生HIP-1标准代币。其核心创新在于去中心化上币机制：
HIP-1荷兰拍卖规则
- 初始价为上次成交价的2倍
- 31小时内线性下降至10,000美元（可调整）
- 首个成功竞标者获得TICKER创建权，代币自动上架
近期知名中标项目包括：
- GOD：Pantera投资的游戏项目（成交价近100万美元）
- SWELL：以太坊再质押协议
- SOLV：比特币生态质押协议（未发币）
- CREAM：老牌借贷项目（曾多次遭黑客攻击）
拍卖费用全部用于HYPE回购销毁，近一个月稳定在10万美元以上，接近二线CEX上币费水平。
HIP-2：自动化做市解决方案
为解决新代币流动性问题，HIP-2提供区间内线性做市机制：
- 开发者设定价格上下限与买卖分界点
- 系统以0.3%价差为网格自动做市
- 当前总流动性超2500万美元
近30日现货日均交易量约4亿美元，跻身DEX前十，与Curve、Orca等量级相当。
1.3 HyperEVM：未来生态扩展关键
HyperEVM并非独立链，而是与RustVM共享HyperBFT共识的EVM执行层：
- 无许可开发：任何开发者可部署应用与资产
- 跨VM互操作：可调用L1预言机，部分资产跨链转移
- Gas机制：使用HYPE作为燃料（当前L1无Gas费）
测试网已吸引Chorus One、Nansen等机构参与验证。虽未正式上线，但已有大量项目计划部署，涵盖游戏、DeFi、NFT等多个领域。
二、经济模型与代币机制
2.1 团队与代分配
Hyperliquid由哈佛校友Jeff Yan与iliensinc联合创立，团队仅10人（5名工程师），却支撑起日交易量超百亿的产品体系。其坚持自研链与链上订单簿的实现，体现了极强的第一性原理解决问题能力。
2.2 HYPE代币经济学
总供应量10亿枚，分配比例：
- 31.0%：创世空投（已全流通）
- 38.888%：未来排放与社区奖励
- 23.8%：团队份额（锁仓1年，2027-2028逐步释放）
- 6.0%：Hyper基金会
- 0.3%：社区资助
- 0.012%：HIP-2储备
收入分配机制
平台收入来源：
- 衍生品交易费用（含资金费与清算费）
- HIP-1拍卖费用
- 现货交易费用（USDC部分）
收入全部分配至：
- HLP（流动性提供方）：约46%
- 援助基金（AF）：约54%（用于回购HYPE）
AF将累计USDC定期回购HYPE，近一个月回购超2500万美元，日均约100万美元。
质押与未来升级
2024年12月30日启动HYPE质押，当前年化收益约2.5%（仅含PoS共识收益）。未来可能升级：
- HyperEVM上线后HYPE作为Gas费
- 执行层收入分配至质押者
- 手续费分红机制
- 质押手续费折扣
三、估值框架分析
3.1 与BNB对比框架
将业务拆解为三大模块对比：
| 业务板块 | Hyperliquid数据占比 | 等效BNB价值 |
|---|---|---|
| 衍生品交易所 | 持仓量/交易量约10% | HYPE=10%BNB |
| 现货交易所 | 交易量约1.5% | HYPE=1.5%BNB |
| HyperEVM（预估） | 假设10%交易所TVL迁移 | HYPE=3%BNB |
经济模型优势：
- HYPE将54%平台毛利与100%净利润用于回购
- BNB历史回购比例约20%净利润（2021年后未披露）
- Hyperliquid运营成本显著低于CEX（例：上币成本近乎零）
市值对比（2024年12月末）：
- 流通市值：HYPE≈9% BNB
- 完全稀释市值：HYPE≈27% BNB
3.2 P/S估值框架
基于最近月数据年化计算：
合约交易：
- 交易量1547亿美元 × 费率0.0225% = 3480万美元收入
- AF分配54% → 1879万美元用于回购
HIP-1拍卖：
- 月收入610万美元 → AF分配329万美元
现货交易：
- HYPE部分：销毁110,490枚（年化价值3700万美元）
- USDC部分：交易量115亿美元 → AF分配139.7万美元
合计年化回购价值：3.187亿美元
- 流通市值P/S = 29.4
- 完全稀释P/S = 88
对比其他公链项目（如SOL的P/S=135，SUI=96），HYPE估值处于较低水平。
四、常见问题
1. Hyperliquid与GMX有何本质区别？
GMX采用AMM机制与GLP统一对手盘，而Hyperliquid坚持订单簿模式且HLP策略非公开，更接近CEX体验但完全链上化。
2. HIP-1拍卖是否会导致代币中心化？
拍卖价高者得机制虽可能使资金雄厚项目获益，但费用全部回购HYPE反哺生态，且上币过程透明可验证，避免了CEX传统上币的灰色操作。
3. HYPE当前是否高估？
短期数据波动极大，近期交易量从峰值1040亿美元回落至不足500亿，但持仓量仍维持币安10%水平。长期看若生态持续扩展且HyperEVM成功上线，当前估值具备支撑。
4. 主要风险有哪些？
包括跨链桥合约安全、L1与HyperEVM代码风险、预言机攻击及监管合规问题（当前无KYC优势可能随规模扩大面临反洗钱要求）。
五、总结
Hyperliquid通过链上订单簿与创新经济模型，在去中心化衍生品赛道建立领先优势，其“零风投+社区主导”策略更易获得用户认同。当前估值虽经历快速上涨，但相比传统CEX与公链仍存提升空间，未来HyperEVM上线与生态扩展将是关键催化剂。投资者需密切关注业务数据稳定性与代码安全进展。