私募信贷市场正在经历一场深刻的数字化变革。代币化技术通过区块链将现实世界资产转化为数字代币，为这个规模达1.7万亿美元的市场带来了提升流动性、效率与透明度的新可能。尽管当前代币化私募信贷规模仅约5亿美元，但其增长势头和创新潜力正吸引越来越多金融机构的关注。
代币化如何重塑私募信贷市场
私募信贷市场在过去五年保持着17%的年复合增长率，但投资者仍然面临流动性不足、操作效率低下和信息透明度有限等挑战。代币化技术通过智能合约和分布式账本技术，为这些痛点提供了创新解决方案。
提升流动性：打破投资壁垒
传统私募信贷基金通常设有较长的锁定期，投资者难以及时退出。代币化通过将基金份额转化为数字代币，使得投资者能够在不依赖传统转让流程的情况下进行交易。这不仅扩大了投资者基础，还为借款人开辟了更广泛的资本来源。
一项2023年末的调查显示，大多数财富和资产管理人表示，如果不是因为流动性风险和管理费用过高，他们会增加对私募信贷的配置。
提高效率：降低运营成本
智能合约模板能够自动化执行许多后台操作流程，包括收益分配、投资者报告和合规检查。这种自动化潜在地降低了交易成本和管理费用，使更多投资者能够以更低的门槛参与私募信贷投资。
然而，效率提升存在一定限度。发行过程仍然需要经纪交易商和转让代理等中介机构履行特定职责并满足法律要求，这意味着完全的去中介化在短期内难以实现。
增强透明度：平衡信息可见性与隐私保护
分布式账本技术使私募信贷资产的交易流动能够实时结算和记录，为投资者提供了前所未有的透明度。但同时，投资组合经理通常希望保持头寸隐私，避免向其他交易者暴露策略。这种隐私需求与数字市场使用公共钱包的做法存在内在张力，即使记录是匿名的。
代币化私募信贷的实践路径
目前，代币化私募信贷主要通过两种方式实施：将现有链下私募信贷基金代币化，或使用去中心化借贷协议直接在链上创建代币化债务。
机构先行者的创新尝试
一些知名投资管理机构已经开始探索代币化实践：
- KKR于2022年率先在Avalanche区块链上推出其医疗保健战略增长基金
- Hamilton Lane在2023年通过Securitize平台将其高级信贷机会基金（SCOPE）在以太坊和Polygon链上代币化，并于2024年7月扩展至Solana链
- Greengage与Coinbase合作，为中小企业提供代币化私募信贷和电子货币账户服务
去中心化借贷平台的兴起
去中心化私募信贷借贷平台与私募信贷基金有着相似目标，都致力于在银行服务不足的领域扩大信贷可用性。尽管这些平台试图通过智能合约自动化操作，但仍需要可信中介来制定贷款政策和提供抵押品托管服务。
Centrifuge协议是目前最活跃的去中心化借贷协议之一，截至2024年7月26日，其活跃贷款余额达2.89亿美元，主要集中在消费资产支持证券、房地产过渡贷款和贸易融资领域。超过85%通过Centrifuge发行的贷款由Sky协议（前身为Maker）提供资金，这是最成熟的去中心化金融协议之一，也是USDS（前身为DAI）稳定币的发行方。
实施代币化面临的主要挑战
尽管前景广阔，但代币化私募信贷在实际推广中仍面临多重挑战。
监管与合规障碍
不同司法管辖区对数字证券的法律框架存在显著差异。瑞士和卢森堡等国家已经更新法律框架以明确涵盖数字证券，而其他市场的法律和监管不确定性则抑制了投资者和发起人的兴趣。
Percent（前身为Cadence）在2019年发行首个代币化私募债务产品时发现，在现有法规范围内构建现实世界产品，然后在链上创建镜像合约的过程异常复杂。
技术实施成本
创建镜像合约并将其上链的成本往往高于预期，这经常抵消较小交易的全部收入。缺乏规模经济使得许多早期尝试难以持续。
市场需求不足
由于能够有意义地投资代币的投资者数量有限，链上对代币化债务的需求不足。此外，二级市场尚未建立，即使对于相对简单的数字债券，也几乎没有任何二级市场活动。
信贷质量风险
即使被代币化，信贷质量仍然至关重要。DeFi平台Goldfinch在遇到新兴市场产品的问题信贷后，不得不缩减其私募信贷借贷业务。这提醒我们，技术创新不能替代基本的信贷风险评估。
推动代币化发展的关键因素
代币化私募信贷的广泛采用需要多方面的支持和突破。
法律框架的明确化
成功的代币化需要清晰的法律和监管框架，涵盖底层借款人、发起人、代币化协议和最终投资者。现有法律法规下交易的成功执行或新法律框架的创建将为此提供更多确定性。
技术互操作性解决方案
代币化金融市场分布在多个系统中，这使交易变得复杂。需要跨不同数字平台的互操作性来支持有意义的采用。许可网络可能解决互操作性问题，至少在与合作机构之间。
链上支付基础设施
健全的链上现金支付解决方案是关键推动因素。主要司法管辖区对稳定币或批发中央银行数字货币的监管框架的出现将有助于这一发展。
技术解决方案正在涌现，旨在通过零知识证明和新代币标准来满足反洗钱/了解你的客户（AML/KYC）监管和隐私义务。这些发展虽然仍处于早期阶段，但为未来提供了 promising 的方向。
常见问题
什么是代币化私募信贷？
代币化私募信贷是通过区块链技术将私募信贷资产转化为数字代币的过程。这些代币代表对底层信贷资产的权益，能够提高流动性、透明度和操作效率。
代币化如何改善私募信贷的流动性？
通过将基金份额或贷款转化为可交易的数字代币，投资者能够更容易地买卖这些资产，而不必等待传统的转让流程或基金到期。
投资代币化私募信贷有哪些风险？
除了传统的信贷风险外，投资者还面临技术风险、监管不确定性和市场流动性不足等挑战。信贷质量仍然是投资决策的核心考量因素。
哪些机构已经尝试了代币化私募信贷？
KKR、Hamilton Lane和Greengage等机构已经进行了代币化私募信贷的实践，通过在各种区块链平台上发行代币化基金或信贷产品。
代币化私募信贷的市场规模有多大？
根据估计，目前代币化私募信贷规模约为5亿美元，与整体1.7万亿美元的私募信贷市场相比仍然很小，但正在快速增长。
监管环境如何影响代币化发展？
监管环境是代币化发展的关键因素。不同司法管辖区的法律框架差异很大，清晰和支持性的监管框架将大大促进代币化私募信贷的 adoption。
未来展望：渐进式发展与临界点
我们相信代币化的发展道路不会一帆风顺。流动性、效率和透明度方面的好处都伴随着权衡，挑战仍然存在。
投资者需求可能会逐渐到来，然后突然加速。一旦资金池达到临界规模，链上资产的演变可能转变为一场革命。代币化私募信贷的意义重大增长可能只有在投资者持有广泛的代币化资产并将其嵌入业务流程时才能实现。
无论技术创新如何发展，信贷质量始终至关重要。无论是在链上还是链下，信贷就是信贷。借款人的质量才是最终重要的因素。随着技术、监管和市场的共同成熟，代币化私募信贷有望成为金融数字化革命中的重要组成部分，为投资者和借款人开辟新的可能性。