近期，NFT 市场一改持续数月的低迷态势，迎来了久违的“小阳春”。BAYC、Azuki、Doodles 等头部蓝筹项目价格普遍回升，交易量显著增长，社区内乐观情绪蔓延。然而，在这片繁荣景象之下，市场上涨的真正驱动力并非来自新资金或新用户的入场，而是由空投激励、质押挖矿和高杠杆借贷共同编织的金融游戏。这场由 NFTFi 推动的“牛市”，其可持续性正引发广泛担忧。
市场回暖的三大推手
本轮市场回暖并非偶然，而是由一系列精心布局的事件串联推动，主要集中在流动性激励、质押玩法创新和项目利好释放三个层面。
Blur 空投激活市场流动性
NFT 交易平台 Blur 的第三轮空投活动成为激活市场的第一把火。其创新的“Bid to Airdrop”机制鼓励用户通过报价竞价赚取积分，从而显著提升了平台的流动性和交易深度。
- 机制设计：用户存入 ETH 后可对多个系列 NFT 同时报价，最接近地板价的报价可获得更多积分，激励买家提供更合理的价格。
- 市场效应：Blur 交易额一度占据市场总额的 74%，推动 BAYC、Azuki 等蓝筹系列 24 小时交易量暴涨至数千 ETH。
- 效率提升：该机制有效减少了买卖双方的滑点损失，提高了资金利用率和交易撮合效率，为市场注入了短期活力。
然而，这种由空投激励驱动的流动性具备明显的不可持续性。一旦空投结束，大量为赚取积分而存在的报价可能会迅速撤单，导致市场流动性骤减。
BendDAO 的杠杆游戏与流量转化
NFT 借贷平台 BendDAO 巧妙利用了 Yuga Labs 推出的 ApeCoin 官方质押活动，通过产品创新和杠杆调整上演了一出“草船借箭”。
- 质押创新：打破官方质押需同时持有 NFT 和 ApeCoin 的限制，允许用户仅持有部分资产即可参与联合质押，大幅降低参与门槛。
- 杠杆提升：将 BAYC 和 CryptoPunks 抵押比率从 40% 提高至 60%，MAYC 从 30% 提升至 50%，用户可借出更多资金。
- 流量闭环：质押用户被转化为借贷客户，借贷资金又部分回流至质押挖矿，形成业务协同效应。
这一系列操作在短期内显著提升了平台业务数据：抵押的 BAYC 数量增长超过 30%，通过抵押借出的资金总额接近 4,600 万美元。但这种通过提高杠杆率创造的“新钱”，实际上增加了系统的金融风险。
蓝筹项目集中释放利好
在市场流动性改善的背景下，各大蓝筹项目适时释放利好消息，进一步推动价格上涨和市场情绪高涨。
- Yuga Labs：推出“吉米猴”剧情和跑酷游戏 Dookey Dash，通过不同等级的游戏通行证制造对“猿宇宙”资产的叠加需求。
- Doodles：宣布 Doodles 2 将于2023年内测，沉寂一年后终于迎来产品交付预期。
- Moonbirds：创始人签约好莱坞经纪公司，拓展 Web3 权益，引发市场想象。
- Azuki：周年庆发布虚拟城市 Hilumia，同时社区对发币预期($BEAN)持续发酵。
这些利好消息在短期内创造了购买需求，但与实际用户增长和产品交付之间存在明显的时间差，更多是预期驱动的价格波动。
隐藏在繁荣下的风险信号
尽管市场表现活跃，多项数据指标显示，这轮上涨缺乏扎实的基础支撑，可能存在过度杠杆化和不可持续的风险。
外部流量未见增长
Google 全球搜索指数显示，NFT 的整体热度在过去一年持续下滑，仅在中旬因特朗普NFT发售短暂反弹。这表明市场回暖并非由新用户和新资金推动，而是存量资金的杠杆游戏。
借贷规模接近历史高点
PROOF 数据显示，NFT 相关贷款数量已接近 2022 年 4 月牛市高点，贷款人数量持续创下新高。随着更多资金涌入借贷市场，贷款年化利率(APR)急剧下降，表明资本供给过剩和风险偏好上升。
各平台抵押比率竞争性提高更是加剧了这一趋势，从 BendDAO 的 60% 到 Rollbit 的 80%，不断推高的杠杆率为市场埋下隐患。
质押收益的不可持续性
ApeCoin 官方质押池的年化收益率(APY)从初期的近 5,000% 迅速下降至 200% 左右，呈典型的反比例函数衰退曲线。结合 ApeCoin 既定的代币解锁释放计划，高收益模式显然不可持续。
类似的问题也存在于其他项目的代币经济模型中，庞氏特征明显的设计使得后期参与者面临更大的退出风险。
潜在连锁反应与危机场景
如果市场条件发生变化，当前建立在杠杆和激励之上的繁荣可能迅速反转，引发一系列连锁反应。
空投结束流动性消退
Blur 空投活动结束后，为赚取积分而存在的报价资金可能大量撤离，导致交易深度和流动性急剧减少。市场将失去抵御价格波动的缓冲垫，变得更为脆弱。
下跌市场的多重挤压
若市场出现下跌，高风险杠杆仓位将面临多重挑战：
- 跨系列竞价资金因部分订单成交而消失，加速流动性枯竭
- 高抵押比率使清算更容易触发，可能引发连环清算
- 流动性减少与清算压力叠加，可能导致平台挤兑和坏账产生
这种场景与传统金融市场的流动性危机具有相似性，但在 NFT 市场由于资产流动性本身较差，可能放大冲击效应。
常见问题
Q1: 当前 NFT 市场回暖是真正的牛市吗？
不完全是。这轮上涨主要由空投激励、杠杆借贷和项目利好预期驱动，而非新用户或新资金入场。Google 搜索指数显示外部关注度仍在下降，表明上涨缺乏广泛基础支撑。
Q2: Blur 空投如何影响 NFT 市场？
Blur 的空投机制通过激励用户提供报价，短期内大幅提升了市场流动性。但这种流动性高度依赖奖励激励，空投结束后可能迅速消退，使市场恢复原有状态甚至更糟。
Q3: 什么是 NFT 过度杠杆化风险？
指投资者通过借贷平台以 NFT 为抵押借入过多资金，导致市场整体债务水平过高。当价格下跌时，可能引发连环清算，加速市场下跌并造成流动性危机。
Q4: ApeCoin 质押的高收益是否可持续？
不可持续。其 APY 已从最初的近 5000% 降至约 200%，随着更多代币解锁释放，收益率将继续下降。早期参与者获利后，后期参与者可能面临收益不足和退出困难。
Q5: 普通投资者如何应对当前市场情况？
建议保持谨慎，避免盲目追高杠杆。应深入研究项目基本面，分散投资，设置止损点，并密切关注市场流动性变化和平台风险。👉 实时监控 NFT 市场健康指标
Q6: NFT 金融化是好事还是坏事？
NFT 金融化是一把双刃剑。正面看，它能提高资金效率和市场流动性；负面看，可能引入过度杠杆和系统性风险。需要在创新和风险控制之间找到平衡点。
结语：在狂热中保持理性
当下的 NFT 市场展现出了金融创新的巨大能量，却也暴露了过度杠杆化的潜在危险。Blur、BendDAO 和各大蓝筹项目的组合动作确实在短期内激活了市场，但这种由激励和杠杆驱动的繁荣需要警惕。
投资者应清醒认识到，真正的牛市需要基本面的支撑和新资金的注入，而非仅靠金融工程制造的虚假需求。在参与市场的同时，务必关注风险控制，避免成为杠杆游戏的最后接棒者。NFT 金融化的大幕刚刚开启，如何在利用金融工具提升效率的同时防范系统性风险，将是整个行业需要面对的长期课题。👉 获取 NFT 投资风险管理指南