近期，稳定币领域迎来里程碑事件——Circle作为“稳定币第一股”正式登陆纳斯达克。其发行价为31美元，但在不到一个月的时间内，股价飙升至180美元，最高触及290美元，市盈率高达260倍。更令人惊讶的是，在上市前五周，Ripple曾提出以50亿美元收购Circle，而如今Circle的市值已达到当时Ripple估值的近8倍。
这种爆发式增长背后，隐藏着怎样的逻辑？本文将从商业模式、市场共识和未来潜力三个维度解析Circle的价值支撑。
一、股价暴涨的两大核心动因
1. 政策共识确立行业前景
美国参议院通过的《GENIUS法案》为稳定币的合法性与广泛应用扫清了障碍。该法案获得两党一致支持，表明其对稳定币的认可超越了党派与任期限制。尽管仍有少数观点质疑稳定币可能用于非法活动，但这类声音已逐渐被主流共识覆盖。政策环境的明朗化，极大地增强了市场对稳定币未来发展的信心。
2. 盈利潜力获得市场认可
虽然Circle目前的利润规模远低于竞争对手Tether（2023年Circle利润为1.56亿美元，Tether为131亿美元），但两者商业模式存在关键差异，而Circle的模式被认为更具可持续性和扩张性。
- Tether：主要依托离岸架构，在发展中国家的非正式经济中充当美元替代品，例如在阿根廷、黎巴嫩等金融体系不完善的国家，用户使用USDT进行日常支付和储蓄。
- Circle：以美国市场为基石，强调合规性与透明度，其发行的USDC主要服务于机构及重视监管保障的加密货币交易者。Circle将储备金托管于贝莱德，并通过Coinbase等交易所维护储备余额，虽短期内牺牲了部分收益，但建立了更可靠的信用背书。
此外，Circle的运营效率值得关注。尽管员工规模曾超过1500人（远超Tether的不足50人），但其人效依然超过100万美元。管理层展现出审慎的扩张策略，注重成本控制与运营优化，为长期盈利增长奠定基础。
二、稳定币可能重构的五大金融场景
稳定币并非仅用于加密货币交易，其真正价值在于对传统金融业务的替代与优化。
1. 支付业务
传统银行卡支付涉及发卡行、收单行、卡组织（如Visa、Mastercard）和处理商（如Stripe）等多方分润，费率通常高达2%~3.5%。稳定币通过区块链技术简化流程，有望大幅降低交易成本，特别是在平台费和交换费（占总费用70%~85%）方面形成替代。疫情后非接触支付需求上升，更凸显了稳定币在提升支付效率方面的潜力。
2. 商业银行业务
稳定币可扮演“链上借记账户”的角色，用户能够进行储蓄、支付和转账，虽然链上交易并非完全免费，但随着数字钱包体验的优化，稳定币在日常财务管理中的实用性将显著提升。
3. 经纪业务
稳定币早已是加密货币交易的主要媒介，而未来可能进一步扩展至股票、债券等传统资产交易。例如，Bitfinex等平台已推出“融资”产品，允许稳定币持有者赚取保证金交易者的利息收入。这种模式自动化程度高、风险控制集中，类似传统主经纪商业务但更具效率。随着资产代币化（如RWA）的发展，稳定币有望成为多资产交易的首选工具。
4. 汇款业务
传统跨境汇款平均成本高达6.2%（含费用与差价），而Wise等新型服务商虽将费率降至0.59%，但仍依赖传统银行体系。稳定币跨境转账则具有速率高、成本低的优势，例如Binance的P2P市场已在部分市场（如尼日利亚）形成规模效应。若未来出现非美元稳定币，跨境汇款成本有望进一步降至0.01%级别。
5. 贸易与企业银行业务
银行在创新方面往往步伐缓慢，尤其在企业银行和贸易融资领域。稳定币通过区块链技术提供不可篡改、透明、低成本的交易解决方案，有望帮助企业优化现金流管理、降低跨境贸易成本。初创企业如Airwallex的快速发展，也印证了市场对更灵活金融基础设施的需求。
三、稳定币无法替代的三类场景
尽管稳定币前景广阔，但其应用也存在明显边界。
1. 消费信贷
消费贷款的核心是信用风险评估，需要复杂的风控体系和司法基础设施。稳定币目前无法有效处理无抵押信贷的违约问题，因此难以替代汽车贷款、住房抵押等传统消费金融业务。
2. 高度成熟的支付市场
在中国、印度等国家，本土支付系统（如微信支付、支付宝、UPI）已经实现低成本、高便捷的体验，稳定币难以在境内支付场景中形成替代。但其在跨境交易中仍具备较大吸引力。
3. 非法交易场景
区块链的透明性和不可篡改性使其不利于隐蔽交易。执法机构可通过Chainalysis等工具追踪链上资金流向，因此稳定币并非洗钱等非法活动的理想工具。数据显示，绝大多数非法交易仍通过现金或银行电汇进行。
四、Circle的估值逻辑：万亿美元市场的入口
Circle当前400亿美元的市值，并非仅反映其现有盈利能力，更包含市场对其未来替代传统金融业务的预期。
- Visa和Mastercard市值合计超过1.3万亿美元；
- 美国消费银行业总市值约1.52万亿美元（包括摩根大通、富国银行等）。
如果稳定币能够渗透支付、储蓄、跨境转账等场景，其潜在市场规模将是万亿美元级别。Circle作为美股市场唯一可投资的合规稳定币实体，自然成为资本布局这一趋势的核心标的。
常见问题
1. 稳定币与普通加密货币有何不同？
稳定币通常与法币（如美元）挂钩，价格波动极小，适合作为交易媒介和价值储存工具。而比特币等加密货币价格波动大，更多被视为投资资产。
2. 普通用户如何购买和使用稳定币？
用户可通过合规交易所购买主流稳定币（如USDC），并存入数字钱包用于支付、转账或赚取利息。需注意选择受监管的平台和钱包。
3. 稳定币是否绝对安全？
稳定币的安全性取决于发行方的储备金透明度和托管机制。选择像Circle这样接受定期审计、储备托管的项目风险较低。
4. 稳定币在哪些国家最受欢迎？
在通货膨胀率高、本地货币不稳定的国家（如阿根廷、尼日利亚）需求最大，此外在加密货币交易活跃的地区（如美国、东南亚）也广泛使用。
5. 稳定币是否受政府监管？
目前各国监管政策仍在发展中，但美国、欧盟等地已开始制定明确规则，要求稳定币发行方满足储备金审计、反洗钱等要求。
6. 稳定币能否完全替代银行？
在支付、转账等基础业务上可能形成替代，但在信贷、理财等复杂金融业务上仍需传统银行支持，两者更可能互补共存。
稳定币的崛起标志着金融基础设施进入新一轮演化周期。尽管挑战仍在，但其代表的高效、透明与低成本特性，已为未来金融生态提供了重要蓝图。