2024年第一季度，加密货币市场迎来显著复苏，机构级加密对冲基金与风险投资活动呈现新的动态。本报告基于VisionTrack数据，全面解析市场趋势、资金流向与投资策略变化。
核心要点速览
- 加密对冲基金总资产管理规模（AUM）自2022年10月以来首次增长，从2023年12月的163亿美元升至210亿美元。
- 基本面策略基金AUM从125亿美元增至161亿美元；市场中性基金从17亿美元升至21亿美元；量化方向性策略基金从20亿美元增长至28亿美元。
- 风险投资机构融资在2024年第一季度通过22只基金筹集11.9亿美元，基金数量处于历史平均水平，但平均基金规模降至2017年以来最低水平。
- 投资交易活动：第一季度共完成631笔交易，总投资额26.2亿美元。与往年同期相比，2023年第一季度为781笔交易29亿美元，2022年第一季度为1393笔交易118.3亿美元。
- 早期阶段投资活跃度提升：种子前/种子阶段公司平均获得7.46个新投资者参与，高于2023年第四季度的5.37个。
- 全球加密投资平台分布：美国以94家机构领先，其次为新加坡、英国、香港和瑞士。
市场宏观背景分析
2024年第一季度，加密货币总市值从2023年底的1.77万亿美元增长至2.75万亿美元。比特币在3月中旬突破7万美元，推动流动代币市场达到2.89万亿美元的局部高点。比特币在整个季度保持47%-50%的市场主导地位，并在2月29日达到最高比例。
美国宏观经济环境呈现复杂态势。2023年名义GDP增长6.3%至27.36万亿美元，但国债规模从33.16万亿美元增至34.58万亿美元。债务与GDP比率持续超过120%，利息支付在2023年底首次超过1万亿美元。美联储将利率维持在5.25%-5.50%目标区间，高利率环境加剧了财政负担。
在这种宏观背景下，比特币被视为应对货币政策失败的一种解决方案，同时具备三重属性：
- 革命性宏观资产的价值存储功能
- 华尔街青睐的波动性投机资产
- 点对点电子支付系统的技术应用
对冲基金表现分析
业绩表现
自2022年11月FTX倒闭后比特币触底15700美元以来，截至2024年第一季度末，比特币反弹至7万美元以上。在此期间：
- VisionTrack综合指数上涨123.05%
- 基本面策略指数上涨189.28%
- 量化方向性指数上涨124.71%
- 市场中性指数上涨30.22%
从2021年11月前高点到2024年3月：
- 综合指数上涨37.52%
- 基本面策略指数上涨5.06%
- 量化方向性指数上涨44.93%
- 市场中性指数上涨25.98%
策略类别差异
基本面策略基金通常寻求与比特币不相关的阿尔法收益。从2023年9月到2024年3月，这些基金上涨146.12%，但落后于比特币162.86%的涨幅。这是自2021年第三季度和第四季度以来，基本面策略首次连续两个季度未能跑赢比特币。
量化方向性基金尽管在2024年2月创下+31.26%的最高月度收益，但募集资金仍面临挑战。全球仅有约56只加密专属母基金（FoFs），平均规模3200万美元，限制了量化基金的发展。
市场中性策略在2024年3月上涨5.22%，创下自2020年8月以来最佳月度表现，并连续15个月实现正收益。这类策略包括因子模型减仓、贝塔中性策略、绝对收益套利机会等多种方法。
基金条款与费用结构
管理费变化
2024年第一季度，平均管理费从1.71%微降至1.69%，中位数维持在2.00%。65.6%的基金经理收取2.00%-2.49%的管理费，高于2.50%+的基金比例有所减少。
绩效费用
平均绩效费为21.7%，中位数为20.0%。约30.1%的基金设置了最低回报率（hurdle rate），高于2023年的12%。最常见的门槛率为8-10%，部分基金设置高达30-35%的门槛。
认购规模
平均最低投资额为26.02万美元，中位数为10万美元。较大的认购规模通常伴随12个月以上的锁定期，主要面向家族办公室、高净值个人和专属母基金。
资产管理规模与资金流向
2024年第一季度，加密对冲基金总AUM自2022年10月以来首次突破210亿美元：
- 基本面策略从125亿美元增至161亿美元
- 市场中性基金从17亿美元升至21亿美元
- 量化方向性策略从20亿美元增长至28亿美元
被动/贝塔产品（包括单资产产品和多资产指数产品）市场份额从76%增长至82%，主要受美国比特币现货ETF批准的推动。BlackRock和Fidelity的新ETF在季度初获得巨大关注，总AUM达到近270亿美元。
风险投资市场动态
融资情况
风险投资公司在2024年第一季度通过22只基金筹集11.9亿美元。尽管Pantera、Paradigm和Galaxy等知名机构宣布计划筹集约18亿美元，但这些融资未计入第一季度数据。
自2012年以来，风险公司共筹集255只规模超过1亿美元的基金，其中48%是在2022年募集。2023年1月以来，仅有30只风险基金筹集超过1亿美元，8只基金筹集超过2.5亿美元。
交易活动与估值变化
2024年第一季度投资特点：
- 早期阶段交易占比45.6%，为2021年第二季度以来最高
- 后期阶段交易占比12.3%，高于6.3%的季度平均水平
- 种子交易占比降至24.7%，为2021年第一季度以来最低
估值逐步上升倍数从2022年的4.61倍下降至2024年第一季度的3.33倍，但仍高于所有风险支持初创公司的2.02倍平均水平。
投资轮次间隔时间
- 种子前到种子轮平均间隔1.47年，为2020年第四季度以来最高
- 早期阶段交易间隔从1.61年降至1.42年
- 后期阶段交易间隔为2.01年，略低于2.04年的季度平均水平
地理分布与采用情况
根据VisionTrack数据，全球共有227个活跃的加密专属投资平台：
- 美国以94家机构领先
- 新加坡、英国、香港和瑞士紧随其后
- 开曼群岛显著增长，达到53家机构
尽管许多公司总部设在美国，但大多数在开曼群岛、英属维尔京群岛或巴哈马设立离岸基金操作。纽约拥有160家活跃的加密专属公司，成为机构级加密基金最集中的城市。
零售参与方面，全球加密货币用户从2023年1月的4.32亿增长至12月的5.8亿，增幅34%。印度、尼日利亚、越南、美国和乌克兰在零售采用方面领先。
常见问题
加密对冲基金在2024年第一季度表现如何？
加密对冲基金总体表现强劲，VisionTrack综合指数上涨123.05%。不同策略表现各异：基本面策略上涨189.28%，量化方向性策略上涨124.71%，市场中性策略上涨30.22%。这是自2022年10月以来，加密对冲基金总资产管理规模首次突破210亿美元。
风险投资市场有哪些新趋势？
2024年第一季度风险投资市场出现早期阶段交易活跃化趋势，45.6%的交易为早期阶段，这是自2021年第二季度以来的最高比例。同时，种子交易占比降至24.7%，为2021年第一季度以来最低水平。投资轮次间隔时间也有所变化，表明市场正在调整投资节奏。
机构投资者最关注哪些地区的加密市场？
美国继续引领机构加密投资市场，拥有94家加密专属投资平台。新加坡、英国、香港和瑞士也是重要枢纽。值得注意的是，尽管许多公司总部设在美国，但大多数机构在开曼群岛、英属维尔京群岛或巴哈马设立离岸基金操作，以利用离岸交易所和做市商的流动性。
被动投资产品如何影响主动管理基金？
被动/贝塔产品市场份额从76%增长至82%，主要受美国比特币现货ETF批准的推动。这种变化导致主动管理基金面临更大竞争压力，但也为整个市场带来了更多机构和零售资金流入，扩大了整个加密投资生态系统的规模。
估值变化反映了什么市场信号？
区块链/加密公司的估值逐步上升倍数从2022年的4.61倍下降至2024年第一季度的3.33倍，但仍高于所有风险支持初创公司的2.02倍平均水平。这表明尽管估值增长放缓，但加密项目仍然比传统初创公司更能保持估值溢价，反映市场对这一领域的持续看好。
2024年后续季度预计会有哪些发展？
预计2024年下半年将有更多加密原生公司重返市场进行融资，利用2023年的良好业绩筹集新基金。随着流动性回归市场，早期阶段投资活动可能继续保持活跃，而机构投资者对加密资产的配置也有望增加。市场参与者将继续寻求通过主动管理策略获得超额收益的机会。
结论与展望
2024年第一季度，美国比特币现货ETF的批准是区块链/加密市场的重要机构化里程碑。然而，全球提供机构级投资解决方案的加密投资平台仍不足250家。
从配置者视角看，选择合适的基金产品进行市场时机把握仍然具有挑战性。2023年至2024年第一季度，市场明显向比特币集中，无论是资产级别还是基金级别的市场主导地位都体现了这一趋势。
尽管比特币在2024年第一季度创下历史新高，但加密风险投资和对冲基金市场尚未恢复到此前的水平。预计2024年剩余时间内，主动管理基金策略将继续成为市场参与者的目标。凭借2023年的正回报和一些配置不足的细分领域，各机构将努力利用比特币的强劲开局来支持行业增长。