2025年6月30日，Robinhood股价盘中暴涨超12%，创下历史新高。市场的狂热不仅源于亮眼的财报，更因为其在法国坎城发布的一系列战略举措：推出股票代币化产品、自建基于Arbitrum的Layer 2区块链、为欧盟用户提供永续合约……这些动作标志着市场对其认知发生根本转变——Robinhood正从一个服务年轻人的散户交易平台，向潜在的金融基础设施构建者演进。
本文将深入分析Robinhood商业模式的演变历程，重点解析其当前以RWA（现实世界资产）和加密技术为核心的战略布局，并探讨其对传统金融市场和加密行业的潜在影响。
一、崛起之路：从零佣金革命到多元化探索
创业初心与用户定位
Robinhood的故事始于两位斯坦福大学毕业生Baiju Bhatt和Vladimir Tenev。他们曾为对冲基金开发低延迟交易系统，意识到服务机构的技术同样可以服务散户。公司名称"罗宾汉"象征着"劫富济贫"的理念，其初心是实现"金融民主化"，为普通人提供与机构相同的投资机会。
这一理念在2008年金融危机后，精准契合了千禧一代对大银行不信任的情绪。2014年，他们推出专为移动设备设计的App，通过两大创新颠覆行业：
- 零佣金交易：彻底打破传统券商收费模式，大幅降低投资门槛
- 极致用户体验：简洁甚至"令人上瘾"的界面设计，将复杂金融交易游戏化
凭借这一定位，Robinhood在2015年正式上线时，等待名单上已有80万用户，实现了病毒式增长。
核心商业模式与争议
"零佣金"并非免费午餐，背后是精心打造的多元化收入模式，其中最具争议的是PFOF（订单流支付）。
PFOF模式解析
Robinhood不将用户订单直接发送到交易所，而是打包卖给Citadel Securities等高频交易做市商。做市商通过买卖价差赚取微利，并向Robinhood支付回报。据研究报告，2024年第二季度，Robinhood在股票PFOF市场占约20%份额，在期权PFOF市场更占35%的绝对优势。
业务多元化探索
在PFOF基础上，Robinhood建立了三大收入支柱：
- 交易业务：从股票扩展到期权（2017年）和加密货币（2018年）
- 利息收入：通过保证金贷款和现金管理服务，将用户闲置资金转化为稳定收入
- 订阅服务：Robinhood Gold提供即时入金、盘前盘后交易等增值功能，2025年第一季度用户已突破320万
成长阵痛：危机与反思
快速发展伴随着重重挑战：
- 技术风控危机：2020年3月美股历史性大涨日，平台全天宕机引发集体诉讼
- GME事件与信任危机：2021年初GameStop事件中限制用户买入热门股票，被指责"背叛散户"
- 持续监管压力：因PFOF问题收到FINRA罚单，SEC对其加密业务展开调查
这些危机暴露了平台的技术不稳定、风控机制缺陷，以及商业模式与用户利益间的潜在冲突，迫使Robinhood寻找新的战略方向。
二、战略转型：全面押注加密技术与RWA
为什么选择RWA和股票代币化？
Robinhood将未来押注于RWA和加密技术，基于深刻的财务驱动和战略考量。
财务驱动：利润核心引擎
2025年第一季度，加密交易贡献2.52亿美元收入，占总交易收入的43%，首次超过期权成为第一大交易收入来源。加密订单流的做市返点率是股票的45倍、期权的4.5倍。
叙事升级：从券商到"桥梁"
这一转型帮助Robinhood从"散户券商"升级为"连接传统金融与链上世界的桥梁"，摆脱PFOF监管阴影和"Meme股"周期标签，切入万亿美元级的资产数字化市场。
核心目标：颠覆传统金融基础设施
Robinhood在向SEC提交的信函中阐述了RWA代币化愿景：
- 24/7全天候交易打破时间障碍
- 近乎即时结算从T+2到T+0
- 所有权无限分割降低投资门槛
- 提升非流动性资产的市场活力
- 通过智能合约实现自动合规
三位一体的战略布局
股票代币化(Stock Token)
在欧盟市场推出美股代币，允许用户进行24/5交易并获得股息支持，打通传统资产与链上世界的接口。
自建L2公链(Robinhood Chain)
基于Arbitrum Orbit技术栈构建专为RWA优化的自有Layer 2公链，从应用下沉为基础设施提供者，掌握规则制定权和生态系统主导权。
平台化(Broker-as-a-Platform)
通过收购Bitstamp、WonderFi和推出永续合约、质押服务、AI投顾Cortex等产品，建立"由加密驱动的全能投资平台"，覆盖用户从入金、交易到资产增值的全生命周期。
竞争格局分析
vs. Coinbase
- Coinbase是"链上的交易所"，服务加密原生资产
- Robinhood是"链上化的券商"，目标是将传统资产引入链上
vs. 传统券商
- 传统券商服务高净值和机构客户，收入依赖利息和顾问服务
- Robinhood服务年轻活跃零售交易者，收入更依赖交易佣金
根据第三方统计，Robinhood账户数量已超过嘉信理财的2/3，但户均资产仅为后者的约2%，这既是短板也是未来增长空间。
三、未来展望：机遇与挑战并存
对金融市场的潜在影响
- 挤压山寨币流动性：合规便捷的蓝筹股代币交易可能分流高风险山寨币需求
- 重塑股票交易规则：24/7交易打破传统交易所时间限制，影响全球流动性分配和价格发现机制
- 加速传统巨头入场：迫使摩根大通、高盛等加速资产代币化布局，引发金融科技军备竞赛
发展机遇与估值重构
成为RWA"第一入口"：凭借用户规模和产品体验，有潜力成为连接万亿级现实世界资产与加密生态的核心枢纽，同时捕捉"世代财富转移"和"加密技术普及"的双重红利。
估值逻辑转变：从受交易量和利率影响的周期性券商，转变为兼具SaaS、金融科技和基础设施属性的复合型公司，大大打开成长天花板。
风险与挑战
监管不确定性
RWA代币的法律属性界定、数字资产托管规则、资本要求计算等监管框架仍存在重大障碍。
执行与竞争风险
自建L2公链、整合收购项目、实现全球扩张等计划对项目管理能力要求极高，面临来自加密原生对手和传统金融巨头的激烈竞争。
商业模式内在脆弱性
收入结构短期内仍高度依赖高波动性的交易业务，特别是加密货币，业绩受市场周期影响较大。
常见问题
Q1: Robinhood的零佣金模式如何盈利？
A: 主要通过订单流支付(PFOF)将用户订单卖给做市商获利，同时通过利息收入和订阅服务实现多元化营收。加密交易已成为其利润最高的业务板块。
Q2: 股票代币化对普通投资者有什么好处？
A: 提供24/7交易机会、降低高价资产投资门槛、实现近乎即时结算，并可通过碎片化投资享受 previously 难以接触的资产类别。
Q3: Robinhood与传统券商的主要区别是什么？
A: 主要面向年轻零售投资者，采用极简的用户界面设计，收入更依赖交易佣金特别是加密交易，正在向金融科技基础设施方向转型。
Q4: 自建区块链对Robinhood有什么战略意义？
A: 使其从应用提供者升级为基础设施构建者，掌握规则制定权和生态主导权，为未来代币化资产的发行、交易和结算提供闭环环境。
Q5: Robinhood面临的最大风险是什么？
A: 监管不确定性是最大挑战，包括数字资产法律属性界定、托管规则和资本要求等政策框架仍在演变中，可能对业务造成重大影响。
Q6: 普通投资者如何参与RWA投资？
A: 可通过Robinhood等平台提供的代币化股票产品开始接触这一领域，👉 了解最新投资机会，建议从小额配置开始并充分了解相关风险。
结语：绘制新金融生态的蓝图
Robinhood不再仅仅是依靠"零佣金"和"游戏化"吸引眼球的交易平台。通过以RWA和加密技术为核心的战略转型，它正试图从金融体系的边缘走向中心，成为新旧金融秩序交界的"制度设计者"和"基础设施提供者"。
这场变革瞄准的是整个资产发行、交易、结算制度的底层重构——将传统金融中封闭、昂贵、低效的规则，转化为开放、可编程、可组合的新金融逻辑。其成功与否不仅决定Robinhood自身的命运，也将深刻影响未来十年全球金融市场的演化路径。