在加密货币世界中，比特币虽然虚拟，但其底层设计却精妙而务实。其记账方式采用的UTXO（Unspent Transaction Output，未花费交易输出）模型，不仅是技术架构的核心，更是分析链上经济活动的重要基石。理解UTXO及其衍生的数据分析指标，能帮助投资者把握市场情绪和周期变化。
什么是UTXO？
UTXO意为“未花费的交易输出”，它描述了某用户收到一笔比特币转账后，尚未动用的那部分资产。可以这样理解：区块链账本上记录的并非具体的“比特币”，而是一个个UTXO。
UTXO的工作机制
比特币交易通过消耗现有UTXO并生成新的UTXO来完成。为了实现特定交易金额，UTXO可以被拆分或组合。这类似于我们日常使用现金：
- 50美元可以是1张50元纸币
- 也可以是5张10元或10张5元纸币
- 甚至是4张10元和2张5元纸币的组合
无论怎样组合，总额都是50美元。同样，您的比特币钱包余额实际上是多个UTXO的总和，每个UTXO都来自您之前的交易记录。
UTXO的不可分割性
与现金一样，单个UTXO不可分割。假设您要支付3.75比特币购买商品，但您最小的UTXO是10比特币。这时您必须支出整个10比特币的UTXO，接收方会留下3.75比特币，并将6.25比特币作为“找零”以新UTXO的形式返回您的地址。如果您需要支付13.75比特币，则可能需要组合两个UTXO，如10比特币和5比特币，完成支付后剩余部分也会以新UTXO形式返回。
UTXO相关链上指标解析
UTXO作为链上经济活动的核心载体，其大小、年龄、数量等属性可以转化为一系列有价值的市场指标。
UTXO已实现价格分布（URPD）
URPD可视化展示了当前所有UTXO的创建价格分布。其中：
- 竖状图表示各价格区间内创建的UTXO数量
- X轴显示价格区间的下限
- Y轴按历史最高价等分为100个区间
通过URPD，我们可以直观了解市场盈亏状态、筹码分布、支撑与压力位等重要信息。
数据显示，目前仅有13.9%的链上代币处于亏损状态，而高达86.1%处于盈利状态。这一现象表明，在50000-60000美元高位买入的投资者大多已在30000-40000美元低位卖出，完成了强弱换手。
从支撑压力角度看，30000-40000美元区间是本轮牛市最大的筹码分布区，形成了主要支撑位，占据17.95%的供应量。而上行压力主要集中在55000-60000美元区间，占据8%的供应量。
盈利UTXO百分比
考虑到UTXO数量随时间增加，我们通过计算盈利UTXO占总UTXO的比例，获得更统一的时间序列数据。
当该指标接近100%时，历来成为市场顶部的有效信号。例如在2017年牛市中，盈利UTXO百分比持续超过95%，反映了市场的狂热情绪。这一指标有助于投资者在牛市后期保持警惕，识别可能的顶部区域。
需要注意的是，当价格突破历史前高时，盈利UTXO百分比自然会接近100%，因为几乎所有投资者都处于盈利状态。因此，通常应用50日移动平均线处理数据，以避免指标失真。
盈利供应量百分比
这个与盈利UTXO百分比类似但信息量更大的指标，计算的是处于盈利或亏损状态的比特币数量（不是UTXO数量）。它统计每个比特币上次活动时的价格，并分别计算它们当前的盈亏状态。
通过观察这一指标的应用50日移动平均线，我们可以发现以下规律：
- 当盈利供应量大于95%时：通常预示市场顶部
- 当盈利供应量低于50%时：通常指示市场底部
这一指标对比特币市场周期的判断极为有用。
未实现净盈亏（NUPL）
未实现净盈亏指标进一步深化了我们的分析。与简单总结盈亏供应量不同，NUPL考虑了比特币盈亏的实际美元价值。具体来说，它通过当前价格与实现价格之间的差值对每个流通比特币进行加权，并分别将所有比特币的盈亏相加。
从数学角度，未实现利润（UP）和未实现损失（UL）定义为：
- UP = ∑(当前价格 - 实现价格) [当当前价格 > 实现价格]
- UL = ∑(实现价格 - 当前价格) [当实现价格 > 当前价格]
虽然未实现利润曲线与比特币价格形状非常接近，但未实现损失的数量显示出独特模式，在UTXO盈利占比接近100%时出现明显向下峰值。
为了获得更有指导意义的指标，我们通过市值对数据进行标准化，得出相对未实现利润（RUP）和相对未实现损失（RUL）。 resulting数据清楚揭示了周期演变中市场的不同状态。
分析表明，相对未实现利润波峰（RUP > 0.75）通常指示潜在顶部和卖点，而相对未实现亏损超过相对未实现利润（RUP < RUL）则可能暗示市场底部区域。
常见问题
UTXO与账户模型有什么区别？
UTXO模型没有账户概念，代币以离散的未花费输出形式存储。每笔交易消耗现有UTXO并创建新UTXO。而账户模型（如以太坊）则类似传统银行账户，有明确的余额概念，交易直接修改账户余额。
URPD指标如何帮助判断支撑位和压力位？
URPD显示不同价格区间创建的UTXO数量分布。UTXO密集区域形成支撑位，因为这些价位的持有者更可能继续持有；而上方UTXO稀疏区域则形成压力位，因为这些价位的持有者可能等待解套卖出。
盈利UTXO百分比达到100%是否一定意味着市场见顶？
不一定。当价格突破历史前高时，盈利UTXO百分比自然会接近100%，但这不一定是顶部信号。需要结合50日移动平均线和其他指标综合判断，避免在创新高时误判市场趋势。