尽管灰度比特币信托基金（GBTC）自转换为现货 ETF 后经历了超过 186 亿美元的资金净流出，且管理费率高达 1.5%，但其资产管理规模仍稳居比特币现货 ETF 第二。这背后究竟有何原因？本文将从投资回报率、流动性、价差和税负等角度，深入剖析 GBTC 资金沉淀较深的驱动因素。
GBTC 资金流出与灰度应对策略
自 2024 年 1 月转型为现货 ETF 以来，GBTC 一直面临资金外流压力。数据显示，截至 7 月 11 日，其历史净流出量已达 186.6 亿美元，这一数字几乎与贝莱德的比特币现货 ETF 净流入总量相当。
资金流出的主要原因之一在于其较高的管理费率。相比贝莱德、富达和 Bitwise 等发行商均将费率设置在 0.25% 及以下，GBTC 的费率高达 1.5%，对成本敏感的投资人吸引力较低。灰度首席执行官曾公开表示，鉴于基金规模、流动性及历史业绩，当前费率是合理的。也有市场分析认为，灰度可能经过精密测算，愿意承受一定程度的资金流出以维持高费率盈利模式。
为缓解竞争压力，灰度已申请推出费率仅为 0.15% 的“迷你版 GBTC”，计划向新基金注入约 6.3 万枚比特币，占现有 GBTC 资产的 10% 左右。值得注意的是，为留住现有投资者，灰度允许其将份额自动转入新基金而无需支付资本利得税。
机构持仓与市场表现分析
尽管持续资金流出，GBTC 的市场规模仍显著。截至 7 月 11 日，其资产净值达 156.5 亿美元，占比特币现货 ETF 总规模的 30.9%，仅次于贝莱德。
更引人注目的是其机构持仓数量。在头部五只比特币现货 ETF 中，GBTC 以 671 家持股机构遥遥领先。持仓机构包括知名资产管理公司 SIG、Horizon Kinetics Asset Management、华尔街巨头摩根士丹利以及顶级对冲基金千禧管理公司等。这些机构合计持有超过 7735 万股 GBTC，总价值近 39.4 亿美元。
先发优势与用户基础
灰度 GBTC 早在 2013 年即已推出，拥有超过十年的市场先行优势，积累了深厚的用户基础。历史上，GBTC 曾出现较高溢价（一度超过 43%），吸引大量套利者参与；其后虽出现大幅折价（最高超过 48%），但最终折价收窄，也增强了部分投资者的信任。从长期回报看，自推出以来，GBTC 累计涨幅高达 9325.9%，显著提升了早期持有者的回报。
投资回报与抗风险能力
自 2024 年 1 月 11 日上市至今，前五比特币现货 ETF 的平均回报率为 25.7%，其中 GBTC 涨幅达 38.2%，领先于贝莱德 IBIT、富达 FBTC 等产品。在风险控制方面，这些 ETF 的平均最大回撤率为 22.7%，各产品之间的抗风险能力差异不大。
流动性及价差表现
流动性是影响交易成本和便利性的关键因素。数据显示，前五比特币现货 ETF 的月均交易金额为 2.87 亿美元，其中贝莱德 IBIT、富达 FBTC 和灰度 GBTC 均高于平均水平。GBTC 以 2.33 亿美元月均交易额位居第三。尽管贝莱德和富达凭借传统金融领域的声誉和资源更易获得圈外用户信任，但 GBTC 在流动性方面仍具备较强竞争力。
买卖价差是衡量资产供需关系的重要指标。这些 ETF 的平均价差为 0.04%，其中贝莱德产品以 0.02% 的价差低于其他竞争对手。
税务影响因素
投资比特币现货 ETF 需缴纳资本利得税，税率因持有期限而异。短期持有（不满一年）出售产生的收益适用于普通所得税率，根据收入水平税率在 10% 到 37% 之间；长期持有（超过 12 个月）出售则适用于资本利得税率，一般为 0%、15% 或 20%，高收入投资者可能还需额外缴纳 3.8% 的税负。这意味着 GBTC 持有者需要在费率成本和潜在税负之间做出权衡。
常见问题
GBTC 费率为何高于竞争对手？
灰度认为其费率反映了基金规模、流动性和历史业绩的优势。市场推测灰度可能通过精密计算，权衡资金流出与留存比例，选择维持较高费率以实现更大利润。
迷你版 GBTC 有何特点？
迷你版 GBTC 管理费率仅为 0.15%，远低于原产品。灰度将向其注入约 6.3 万枚比特币，并允许现有投资者无需支付资本利得税即可转入新基金。
GBTC 在机构投资者中为何仍受欢迎？
GBTC 拥有十年以上的运作历史，先发优势显著，流动性较强，长期回报表现突出。这些因素共同促使包括上市公司和对冲基金在内的多家机构持续持仓。
投资比特币现货 ETF 需要考虑哪些税务问题？
需根据持有期限缴纳资本利得税。短期持有适用普通所得税率（10%-37%），长期持有适用资本利得税率（0%、15%或20%），高收入者可能还需缴纳3.8%附加税。
GBTC 的未来竞争态势如何？
随着多家发行商的费率减免周期临近，市场竞争可能进一步加剧。灰度通过推出低费率产品策略应对，但其市场地位仍面临挑战。