代币价值的积累是加密货币领域的核心议题。有价值的代币不仅支撑着区块链网络的安全性，还为验证者提供必要的经济激励，从而维护去中心化系统的稳定运行。当前市场上存在超过 2500 种代币，其类型早已超越 Layer1 区块链原生代币的范畴，涵盖了各种协议与应用。然而，价值的创造与积累机制却往往模糊不清。本文将深入探讨代币获得价值的四大途径，并分析其实际应用与局限性。
代币价值积累的四大途径
实用性：作为功能媒介的价值
实用性价值源于资产在特定场景中消耗劳动或物质资源的能力。商品和货币是典型的实用资产，它们通过被消耗或转化来实现目标，例如汽油用于驱动车辆，欧元用于支付旅行费用。
在区块链领域，代币的实用性体现在其作为交换媒介的功能上。用户使用原生代币购买区块空间，验证者则通过原生代币获得奖励，以确保交易正确记录。Layer1 区块链必须依赖原生代币来实现去中心化协调，避免中心权威的控制。例如，如果以太坊交易以美元进行，其无许可模型将崩溃，美国政府可能成为实际控制者，从而违背区块链的初衷。
然而，在 Layer1 之外，许多项目通过人为制造需求点来创造实用性，例如要求用户使用原生代币进行协议交互，或通过“质押”机制锁定代币以减少流通量。这种设计往往形成反射性模型：使用率上升推高购买需求，但一旦需求减弱，代币价格可能迅速崩溃。尽管这种设计有助于开发者获得报酬，但过度依赖人为实用性可能导致代币经济模型失衡，影响长期可持续性。
此外，代币的实用性有时可能是一种合规策略。为了避免被归类为证券，项目可能为代币添加非必要的功能，使其表面上更像实用工具而非股权。这使得代币经济设计变得更加复杂。
生产性资产：生成回报的能力
生产性资产能够产生经济回报，例如房地产、股票和债券。这些资产基于未来收益的预期或合同义务被购买，其价值源于它们创造有价值产出的能力。
在加密货币中，代币也可以具备生产性资产的特征。它们通过产生收入并覆盖成本来创造利润。Layer1 区块链通常通过代币销毁机制重新分配利润，从而减少流通供应并提升代币价值。
但在协议层，利润的积累和分配往往不够透明。部分原因是监管不确定性：如果代币直接向持有人分配利润，可能被认定为证券。许多协议选择将利润重新投入业务发展，以巩固市场地位，而非立即分配。这种策略类似于亚马逊早期的亏损扩张模式，但关键区别在于，传统企业有明确的资本分配选择权，而协议在这方面的机制尚不成熟。
对于任何协议而言，核心问题在于如何创造价值、捕获价值并合理分配价值。市场更关注协议是否能够有效管理资本，而非仅仅依赖分配机制。随着协议资金库规模的扩大，如何处理积累的资本将成为首要问题，这可能催生新的组织结构来决策价值分配。
价值储存资产：稀缺性与共识的体现
价值储存资产如黄金、艺术品和收藏品，其价值源于稀缺性和社会共识。这类资产并非一蹴而就，而是经过长期发展逐渐获得市场认可。例如，黄金历经数个世纪才成为全球价值储存工具，而《蒙娜丽莎》也并非最初就被视为投资资产。
在加密货币中，比特币和以太坊已被部分视为价值储存手段，但这一定位是市场自然选择的结果，而非项目方主动设计。中本聪在白皮书中将比特币定义为“点对点电子现金系统”，并未提及“价值储存”。因此，对于大多数加密资产而言，试图直接定位为价值储存工具是不现实的，这一属性需随时间逐步形成。
治理：与经济价值结合的决策权
治理权的价值取决于其关联资产的经济价值。例如，对公司资本分配的投票权或对OPEC产量控制的决策权具有实际经济影响。
在加密领域，治理本身并不独立创造价值，必须与生产性或实用性资产结合才能体现意义。代币持有人可能通过投票影响协议发展方向，但这些权利只有在对具有经济价值的资产产生作用时才具备意义。
价值途径的实践与挑战
实用性和生产性资产是代币价值最重要的两个来源。协议通常需要实用性组件吸引用户首次购买代币，并通过生产性属性鼓励长期持有。比特币和以太坊是罕见的同时具备实用性、价值储存和生产性属性的例子。
然而，对于非Layer1协议，实用性价值可能随时间递减。许多应用并不真正需要原生代币，例如流动性质押协议和去中心化交易所完全可以通过ETH或稳定币运作。原生代币的创建有时仅仅是为了模拟股权功能，同时规避监管限制。
ironically，实用性设计反而可能破坏价值。例如，通过空投向用户分发代币以促进使用，可能导致未来价值被过度稀释。监管 clarity 可能最终消除对伪实用性的需求，使用户能够直接使用L1代币或稳定币与协议交互，大幅改善体验。
当前加密货币的用户体验类似于要求顾客在每家商店使用不同货币，效率低下且混乱。未来，加密经济可能围绕少数主要代币展开，其他代币则作为后台工具默默支持交互。👉探索更多代币经济策略
常见问题
代币的实用性为什么重要？
实用性是用户首次接触代币的主要动机。它赋予代币实际功能，例如支付手段或访问权限，为初始需求提供基础。但仅靠实用性不足以支撑长期价值。
生产性资产与实用性代币有何区别？
生产性资产专注于生成经济回报，例如通过收入分享或代币销毁；而实用性代币更侧重于功能使用。理想情况下，代币应结合两者属性以实现可持续价值积累。
所有代币都需要治理功能吗？
并非如此。治理只有在与经济价值结合时才有意义。许多代币的治理权实际上对协议发展方向影响有限，因此不应过度强调这一属性。
监管如何影响代币价值积累？
监管不确定性可能导致项目避免直接分配利润，转而采用实用性设计。一旦监管框架明确，代币可能更直接地体现生产性资产属性，简化价值积累机制。
比特币和以太坊的价值来源有何不同？
比特币主要依赖实用性和价值储存属性，而以太坊在此基础上增加了生产性资产特征，例如通过EIP-1559销毁机制模拟利润分配。
未来展望：代币经济的演进
代币是一种革命性的金融工具，易于创建、交换和结算，其效率远高于传统证券。未来，代币可能代表区块链协议、链上资产乃至链下映射资产。对于非L1项目，生产性属性将成为主要价值来源，代币价值将取决于产品质量、市场需求和网络效应。
最终，大多数代币将被视为生产性资产，仅有少数领先项目能够同时融合实用性、生产性和价值储存属性。这一演进将推动加密货币行业向更高效、透明和用户友好的方向发展。