近期市场波动引发了对 stETH 的一些误解和担忧。本文旨在梳理 stETH 的基本特性与市场机制，帮助你更理性地看待这一资产。
一、stETH 的本质：非算法稳定币，有足额抵押支持
stETH 代表在以太坊信标链上质押的 ETH，每一枚 stETH 都由信标链上真实质押的 ETH 以 1:1 比例支持。这意味着，1 stETH 本质上对应 1 个正处于质押状态的 ETH。
当以太坊完成合并且信标链开放赎回后，用户可凭 1 枚 stETH 兑换 1 枚 ETH。因此，将其与 UST 等抵押不足的算法稳定币类比，并不恰当。
二、stETH 与 GBTC 完全不同
stETH 是一种具有高度流动性和实用性的 ERC-20 代币，可在 DeFi 协议中广泛使用。它天生具备质押收益，这是单纯持有 ETH 所不具备的。许多市场参与者愿意为获取这一收益承担一定的市场波动和套利风险。
三、stETH 市场价格不一定等于 1 ETH
stETH 与 ETH 之间并没有设计上的硬性挂钩机制。无论二级市场价格如何波动，stETH 背后对应的 ETH 仍持续处于质押状态。当前市场提供的 stETH/ETH 交易对，仅为用户提供流动性便利，其价格由市场供需决定。
四、 stETH 存在明确的套利机制
stETH 的设计本身蕴含套利机会，这也有助于其价格向内在价值回归：
- 当 stETH > 1 ETH：用户可存入 ETH 换取 stETH，并在市场卖出获利，这一行为会增加 stETH 供给，从而促使价格下降。
- 当 stETH < 1 ETH：用户可在市场折价买入 stETH，待未来开放赎回时换回 1 ETH，赚取差价，这一行为则会推动 stETH 价格上涨。
五、合并后仍需等待赎回功能开放
需特别注意，即使在以太坊成功合并后，质押的 ETH 及 stETH 的赎回功能也不会立即开放。根据路线图，可能需要再等待 6 到 12 个月进行状态转换分叉。即便赎回开放，信标链也会设置赎回队列与限额，逐步处理赎回请求。
六、影响 stETH 价格的四大因素
stETH 二级市场价格暂时偏离 1 ETH 主要由以下因素驱动：
- 市场情绪与流动性需求：熊市中投资者更倾向于持有流动性更强的 ETH。
- 杠杆清算压力：部分用户将 stETH 作为抵押品进行借贷，一旦价格下跌可能引发连环清算。
- 合并与赎回的时间预期：赎回开放的时间越不确定，折价可能越大。
- 质押收益率吸引力：更高的质押收益可能吸引投资者买入折价的 stETH，从而支撑价格。
七、当前市场担忧：杠杆头寸与清算风险
此次市场恐慌的主要来源是潜在的杠杆清算风险。许多用户将 stETH 在借贷协议中作为抵押品借出 ETH 或稳定币，并进行循环质押以放大收益。如果 stETH 价格持续下跌，这些杠杆头寸可能面临清算，进而抛售更多 stETH，形成负反馈循环。
尽管如此，必须重申：无论市场报价如何，每一个 stETH 始终有信标链上的 1 ETH 作为全额抵押。
八、折价状态下的收益机会
对于风险承受能力较强、投资期限较长的投资者而言，stETH 出现折价反而可能是一个提高收益的机会。
举例来说，若 stETH 以 0.70 ETH 的价格交易（即 30% 折价），且假设以太坊质押年化收益率为 4%。从此刻起至大约两年后成功开放赎回，持有折价 stETH 的实际年化收益率将远高于普通的质押者。
常见问题
Q1：stETH 最终会回归到 1 ETH 的价格吗？
是的。当信标链开放自由赎回时，套利机制将确保 1 stETH 总能换回 1 ETH，其市场价格最终将收敛于 1 ETH。
Q2：持有 stETH 主要风险是什么？
主要风险包括：智能合约漏洞风险（如 Lido 协议）、以太坊合并推迟或出现意外、开放赎回前长期处于折价状态带来的流动性风险和市场波动。
Q3：stETH 的质押收益如何产生？
收益来源于以太坊信标链的质押奖励。这些奖励会自动累积并反映在 stETH 的总量上，持有 stETH 即代表你共享整个质押池的收益。
Q4：3-5% 的负溢价是否正常？
在赎回功能开放前，出现一定程度的负溢价是正常的市场现象。它补偿了投资者在等待期内面临的流动性和不确定性风险。这个溢价率取决于市场整体情绪和流动性状况。
Q5：普通投资者该如何看待 stETH？
stETH 是参与以太坊质押并获得收益的高效工具，适合长期看好以太坊、不愿自行运行节点且能承受市场波动的投资者。短期交易者则需重点关注其价格波动和流动性风险。
Q6：在哪里可以安全地持有和使用 stETH？
stETH 是标准 ERC-20 代币，可存放在任何支持该标准的钱包中。在 DeFi 协议中使用时，务必选择经过时间验证、审计完备的主流协议，并注意控制杠杆风险。