2008年，中本聪发表《比特币：一种点对点的电子现金系统》，在金融危机背景下比特币应运而生。此后，一场关于去中心化计价与清算机制的探索持续展开。
然而最终实现"点对点支付"宏大愿景的并非比特币，而是与美元美债强绑定的稳定币。
稳定币的演进与发展
2014年，泰达公司发行的稳定币USDT在欧洲加密领域诞生。它采用"一美元一代币"的核心逻辑，通过链上可编程合约与链下百分百资产储备相结合，为加密市场提供了首个相对稳定的记账单位。但USDT因透明度不足、审计缺失、银行关系不稳定等问题受到诸多质疑。
2018年，全球第二大稳定币USDC的发行商Circle与Coinbase联合推出USDC，满足了加密世界对"合规、透明、安全"稳定币的需求。Circle已于6月5日在纽交所成功上市。
全球监管框架逐步完善
2025年成为稳定币监管的关键年份。美国《引导和推动美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案）正式落地，中国香港特区政府立法会也通过了《稳定币条例草案》。与此同时，比特币等加密资产在经历前几个月的暴跌后开始反弹。
美国和中国香港地区的立法都为稳定币的发展奠定了制度基础。虽然中国内地禁止加密货币交易，且未来成功的稳定币必须与国际主流货币挂钩，但香港特区的尝试迈出了重要一步。合规稳定币的规模预计将持续扩大，这不仅将重塑加密货币市场格局，更可能影响全球货币体系。
稳定币的本质与优势
什么是稳定币？
与比特币不同，稳定币的发行人需要储备一定的真实资产，包括本国或外国法币，以及美国短期国债等安全资产。每发行1美元稳定币，就需要有1美元等值储备，这确保了稳定币不会滥发，持有人也能随时向发行人赎回储备资产。
从这一角度看，稳定币似乎与传统法币没有区别。但稳定币拥护者指出，稳定币运行在去中心化系统中，具有有限匿名、难以篡改、支付组织不能随意除名等优势。更重要的是，去中心化的点对点交易天然成为一种便捷的国际支付结算机制。
风险与挑战
近年来，稳定币的风险不断被提及，相关立法也顺应全球监管潮流。
即使是全球最大稳定币USDT的发行方Tether也存在担忧，主要是其挂钩资产价值的不确定性。USDT宣称与美元1:1挂钩，但如果储备资产中包含其他风险资产，在市场波动时这些资产价值可能下跌，使USDT难以维持固定汇率。
2023年3月美国硅谷银行倒闭事件中，稳定币USDC的发行方Circle有33亿美元现金储备存放在该银行。这引发市场对USDC流动性和稳定性的担忧，大量用户赎回USDC，导致其价格一度跌至0.87美元/枚，出现短暂脱钩。后续通过引入新流动性才恢复稳定挂钩。
当储备资产与发行币种不匹配时，汇率与利率风险会被放大。而加密资产、商品资产等抵押的稳定币，则存在更大的稳定性问题。
全球监管新动向
美国政策转变
早期因担忧金融稳定与犯罪风险，美国财政部曾反对稳定币发展。但2025年特朗普政府调整政策，通过《GENIUS法案》将稳定币定位为支付工具，要求发行商必须持有美债并接受联邦监管。
这一转变既有加密行业游说的推动，也反映了美国通过美元链上化巩固货币霸权的战略考量。美国财长贝森特公开表示，稳定币法案通过后，美国潜在地可以创造2万亿额外美债的购买规模。
香港的探索与实践
作为亚洲金融中心，香港于2025年5月通过《稳定币条例草案》，要求发行机构缴纳2500万港元保证金并实现1:1港元抵押。其战略目标包括构建跨境支付备选方案（应对SWIFT体系潜在风险）和通过真实资产上链吸引全球资金投资中国优质资产。
美国GENIUS法案要求稳定币发行者必须有100%储备金。港元仍然挂钩美元，因此香港推出港元稳定币既保障了联系汇率制度的稳定，又做出差异化，为打造亚洲数字资产枢纽奠定制度基础。
香港加密资产发展路径
5月，香港特区政府表示欢迎立法会通过《稳定币条例草案》，设立法币稳定币发行人的发牌制度。三年前起，香港特区政府就开始关注稳定币，邀请业界和公众就监管模式提出意见。
2022年TerraUSD崩盘事件后，各地监管机构都意识到稳定币市场的有序发展需要清晰明确的监管框架。
监管政策的多重目标
对稳定币实施监管主要有几个政策考量：
首先，明确的监管框架可有效应对法币稳定币对货币与金融稳定的潜在风险。稳定币在资本跨境流通、反洗钱等方面可能对传统金融体系带来新挑战，监管可有效化解这些风险；
其次，为法币稳定币用户提供足够保障，避免类似TerraUSD事件再次发生给投资者造成损失；
第三，维持香港的国际金融中心地位。
这一监管政策顺应全球主流趋势，与美国GENIUS法案、欧盟MiCA法案等国际监管标准相呼应，有助于巩固香港国际金融中心地位，增强对全球Web3项目和人才的吸引力。
香港加密市场的实践
香港始终在探索加密资产发展路径。紧随美国步伐，香港在2024年推出比特币ETF。不过香港比特币ETF存在流动性欠佳、交易手续费偏高等问题。
但这为未来大生态建设积蓄力量。稳定币的法币挂钩属性将有助于投资者在传统货币与加密资产之间更便捷地转换，增强虚拟资产现货ETF的二级市场流动性。
全球监管协调挑战
当前各司法管辖区对稳定币的监管框架尚未统一：美国在国会推进GENIUS法案，拟对非金融机构发行稳定币设限；欧盟MiCA要求发行商满足资本与治理标准；香港《稳定币条例草案》要求最低缴纳2500万港元资本金，且在香港或以外发行宣称锚定港元价值的法币稳定币都必须申领牌照。
这涉及跨司法辖区的监管合作，最终监管可落地性存在不确定性。三个司法辖区在具体监管要求上的差异，也会增加稳定币全球业务扩展的阻力。
稳定币第一股上市表现
在立法加速推进的同时，稳定币第一股成功上市。
Circle表现令人惊艳。6月5日，稳定币"第一股"Circle在美上市首日收涨近170%，报83.23美元，远高于31美元的IPO发行价，盘中一度飙升235%。6日股价再涨约24%，引发市场高度关注。据了解，众多海外机构抢先认购Circle的IPO，并在上市首日就获利了结。
Circle的竞争优势
相较于全球最大稳定币USDT发行商Tether，Circle的最大优势是合规透明。随着美国GENIUS法案落地，未来合规稳定币体量会越来越大，Circle需要把握先发优势。
当前，USDC流通量超过610亿美元，USDT约1500亿美元，但去年USDC体量增长40%，远超USDT的10%。
盈利模式与财务状况
Circle的盈利模式相对简单，主要依靠"吃利息"。2023年Circle净利润约2.68亿美元，2024年净利润约1.56亿美元。每一枚发行的USDC都有1美元的法定货币储备支持。
Circle将这些储备金存放于安全的短期资产中，如美国银行存款和由贝莱德管理的短期美国国债基金，在高利率环境下可产生可观利息收益。
根据招股书数据，2024年Circle总营收约16.76亿美元，其中99%（约16.61亿美元）来自USDC储备产生的利息收入。可见，除了交易量，Circle的利润与美元短期利率高度相关。
这两年公司处于集中盈利阶段，2019年曾净亏损约1.79亿美元，主要因出售旗下交易所Poloniex造成一次性损失。Circle之所以IPO，不仅是投资方退出诉求，也因其作为合规稳定币发行商具备IPO资质。
相对而言，最大稳定币USDT的发行商Tether因不透明、不合规无法IPO。
估值与市场前景
大涨后Circle的估值并不具性价比。截至6日，Circle收盘价为107.7美元。结合2024年全年净利润约1.56亿美元（同期Coinbase净利润高达25.8亿美元，PE不高于30倍），总股本2.23亿股，测算EPS约为0.7美元，PE超过150倍。
近几年Circle盈利未实现翻倍增长，即使未来稳定币大扩容，其市场份额变化仍存在不确定性。
当前USDC是合规稳定币中规模最大的，由于网络效应，新发行的合规稳定币不具优势，USDC有较强竞争力。
但稳定币业务的盈利能力和规模息息相关。USDC的市场占比已从2022年初的35%降至目前不到20%，而USDT占比超过70%。原因包括：Circle严格合规限制了部分用户使用（如受制裁国家）；USDC偶尔在链上出现脱钩事件，如硅谷银行危机时短暂跌至0.88美元。因此不难理解为何不少机构投资人在上市当日选择获利了结。
未来货币格局的重塑可能
看待Circle需要着眼未来，其超高估值源于市场预期。
合规稳定币将成为连接传统金融市场和加密货币市场的重要桥梁，进一步降低传统资金进入加密货币领域的成本，推动加密货币行业走向主流大众。
重塑跨境支付格局
稳定币可以重塑当前以代理行和清算行关系为基础的跨境支付格局。
目前国际清算体系以分布在全球各地区、各时区的银行为前端，后端是以各国主要本国货币跨境清算系统（如美国的CHIPS）和各国统一共享的国际电讯系统（如Swift系统）构成的完整清算系统。
跨境支付依赖银行账户进行，但合规稳定币的出现和推广，将使跨境支付脱离银行账户体系，用户基于Token钱包范式，在区块链网络上即可完成跨境支付。后者在流程周期、费用成本上均具优势。
推动货币国际化
稳定币相较于其他电子货币，更具普惠性和网络性。这是由稳定币本身性质决定的：稳定币本质上是M0（如现金）的数字化，而其他电子货币本质上是M1或M2（如银行存款）的数字化。
M0的特点体现在交易自由性和匿名性两方面。基于这两大特性，稳定币更容易在全球推广使用。正如现在的USDT和USDC，全球任何人在任何时间和地点，只需要有网络，就可以持有稳定币并随时向不知名的第三方转账，不需要任何金融基础设施支持。
随着香港特区政府加速推动港元稳定币，包括渣打等三家机构已在年初递交牌照申请。未来，优化稳定币监管将是首要任务，反洗钱、反恐怖融资问题将考验金融监管者。同时，探索稳定币的更多使用场景可能是优先任务。
常见问题
什么是稳定币？
稳定币是一种加密货币，其价值与某种稳定资产（如美元、黄金或其他加密货币）挂钩，通过储备资产支持来减少价格波动，兼具加密货币的技术优势和传统货币的稳定性。
稳定币有哪些主要类型？
稳定币主要分为三种类型：法币抵押型（由传统货币支持）、加密货币抵押型（由其他加密货币支持）和算法型（通过算法机制维持价格稳定）。目前主流是法币抵押型稳定币。
为什么稳定币需要监管？
稳定币需要监管主要是出于金融稳定、消费者保护和防止非法活动的考虑。监管可以确保发行方有足够储备金，提高透明度，防止洗钱和恐怖融资等非法活动，保护投资者利益。
稳定币如何影响传统金融体系？
稳定币可能改变跨境支付方式，降低汇款成本和提高效率；可能影响货币政策传导；可能改变银行体系的存款结构；并为传统金融与加密金融之间建立连接桥梁。
香港稳定币条例有哪些主要要求？
香港《稳定币条例草案》要求发行机构缴纳2500万港元保证金，实现1:1港元抵押，并需申请牌照。无论是在香港还是外地发行锚定港元价值的法币稳定币，都必须符合这些规定。
Circle公司的主要盈利来源是什么？
Circle公司主要盈利来源是USDC储备产生的利息收入。公司将储备金存放于安全的短期资产中，如美国银行存款和短期美国国债基金，在高利率环境下这些资产产生可观利息收益。